【研报】医药行业海外CXO公司年报梳理：跟随创新新兴小分子及生物药业务驱动Lonza业绩持续增长-20200309[16页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 跟随创新，跟随创新，新兴小分子及生物药业务驱动新兴小分子及生物药业务驱动Lonza业绩持续增长业绩持续增长 各项业务的行业发展阶段：生物药处于各项业务的行业发展阶段：生物药处于成长阶段，特色原料药等产业转移成长阶段，特色原料药等产业转移。截止 2012 年，有机小分子赛道（CMO、特色原料药及中间体）处于成熟的竞争市场，逐渐向新 兴市场产业转移；生物药赛道（哺乳细胞、微生物、多肽）处于快速成长阶段；新兴产 品赛道（细胞毒素、ADC、HPAPI）开始提速；细胞与基因治疗领域则开始兴起。 Lonza 的的 CDMO 业务覆盖小分子、 大分子等多个细分赛道。业

2、务覆盖小分子、 大分子等多个细分赛道。 公司划分 LPBN、 SLI 部门， 其中 SLI 部门包括原料药及中间体，LPBN 部门覆盖了小分子、大分子、细胞与基因治 疗这几个 CDMO 细分赛道，相较于国内大部分 CDMO 企业，其业务涵盖的范围较广。 我们认为跟随创新药研发而提供外包服务，是我们认为跟随创新药研发而提供外包服务，是 Lonza 保持高增长的主要原因。保持高增长的主要原因。 2019 年财务一览：营收稳步增长，核心年财务一览：营收稳步增长，核心 EBITDA 利润率持续提升利润率持续提升。全年营收 59.2 亿瑞 郎（+6.8%），净利润 7.63 亿瑞郎（+15.8%），CO

3、RE EBITDA16.2 亿瑞郎（+7.2%）。 财务分析：稳健方式扩大产能，经营效率稳步提升财务分析：稳健方式扩大产能，经营效率稳步提升。Lonza 在大量并购与新建产能后， 公司杠杆率从 2013 年开始下滑。我们认为这可能得益于两大原因： Lonza 近年在投 资收购时采用较为灵活的合作方式，优化其资本支出。 随着行业景气度的提升以及 公司先前建立的产能兑现，公司的盈利能力增强，带来稳健的现金流，公司负债有所下 降。 Lonza业务拆解业务拆解：新兴小分子及生物药发力：新兴小分子及生物药发力，CDMO业务稳健增长业务稳健增长 部门拆分部门拆分：LPBN部门部门的的生物药生物药CDMO业

4、务表现强劲、新兴小分子业务积极贡献；业务表现强劲、新兴小分子业务积极贡献；SLI 部门部门受外部环境冲击，原料药受外部环境冲击，原料药、中间体、中间体等等业务业务全年表现不佳全年表现不佳。我们认为，Lonza的不同 业务端因其发展阶段的不同，在全球产业链的参与程度各异。SLI部门所负责的CMO业 务、中间体及原料药业务近年表现不佳，部分业务已向新兴市场产业转移。LPBN部门 下的新兴小分子CDMO业务 （HPAPI、 ADC等） 处于快速成长期， 细胞及基因治疗CDMO 业务处于高景气度阶段，两者目前仍主要布局在欧美地区；单抗等大分子CDMO业务已 相对成熟，开始开拓中国市场。 地区拆分：聚焦

5、欧美，布局亚太地区拆分：聚焦欧美，布局亚太。北美及欧洲的业务，约占整体业务比例的83%，亚洲 地区业务约为13%。 从技术平台、产能扩张看未来增长从技术平台、产能扩张看未来增长：三年三年内内将有多个生物制药领域产能落地将有多个生物制药领域产能落地 得益于公司在前几年通过平台搭建与产能布局具备了获取相应订单的能力，Lonza斩获 多项细胞疗法、基因治疗技术、生物创新药物临床前期及临床期产品生产订单。我们认 为，技术平台与产能建设是CDMO公司获得订单的基础，对未来业绩的预测具有指导意 义。Lonza作为全球龙头公司，积极加速生物制药领域产能建设，一方面反映了生物药 CDMO细分赛道正处于高景气度

6、阶段；另一方面，从其产能的布局中可以发现，Lonza 正在进一步扩大欧美生物药市场布局，同时积极开拓中国市场。 投资建议投资建议 推荐泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、凯莱英。从中长期景气度的角度，我 们看好业已建立比较好的全球影响力、并处于新能力持续突破的药明康德、康龙化成； 从短中期业绩弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格 医药、昭衍新药；同时特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的CDMO产 业，推荐凯莱英。 推荐推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院