【东吴证券】固收周报：转债踏空欠配资金配置窗口渐近-260201（16页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20260201 转债踏空欠配资金配置窗口渐近转债踏空欠配资金配置窗口渐近 2026 年年 02 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 债市窄幅震荡中等待新催化 2026-02-01 绿色债券周度数据跟踪（20260126-20260130）2026-01-31 Table_Tag

2、 关键词：关键词：#稀缺资产稀缺资产 Table_Summary 本周（本周（01260130）大类资产出现显著波动，美股、贵金属、美）大类资产出现显著波动，美股、贵金属、美债收益率短端显著调整，美元小幅修复，这来自于围绕美联储下债收益率短端显著调整，美元小幅修复，这来自于围绕美联储下一任主席人选前期过度“悲观”预期的一种反向修正，沃什拥有一任主席人选前期过度“悲观”预期的一种反向修正，沃什拥有偏鹰的历史，市场由此认为联储偏鹰的历史，市场由此认为联储 26 年降息路径或维持克制。整年降息路径或维持克制。整体我们仍维持前期观点，在宏观大叙事的交集方向上，低利率的体我们仍维持前期观点，在宏观大叙事

3、的交集方向上，低利率的环境既是必要的也将是有效的，但正如我们前期所述，联储货币环境既是必要的也将是有效的，但正如我们前期所述，联储货币政策的任何预期调整都将引发市场相对敏感的反馈，避险资产政策的任何预期调整都将引发市场相对敏感的反馈，避险资产（包括美债、黄金）在短期波动后仍会面临增配，结构性过热不（包括美债、黄金）在短期波动后仍会面临增配，结构性过热不等价系统性过热，目前还不具备联储货币政策转向的必要条件。等价系统性过热，目前还不具备联储货币政策转向的必要条件。海外不确定性的增加同样引发了上周国内风险类资产的大幅波海外不确定性的增加同样引发了上周国内风险类资产的大幅波动，我们早于动，我们早于

4、01050109 周观点中呼吁转债策略应以“控回撤”周观点中呼吁转债策略应以“控回撤”为第一要务，上周为第一要务，上周 01190123 周观点中建议同时关注高胜率顺周观点中建议同时关注高胜率顺周期标的，兼顾胜率标的和赔率标的，事后回溯来看，双创在周期标的，兼顾胜率标的和赔率标的，事后回溯来看，双创在0110 至今以高位震荡为主，而石油石化、基础化工、有色、建至今以高位震荡为主，而石油石化、基础化工、有色、建材、煤炭、钢铁包括消费（新消费恒生消费较强）等顺周期板块材、煤炭、钢铁包括消费（新消费恒生消费较强）等顺周期板块均呈现震荡修复态势，因此从主观策略上转债内部建议高低切均呈现震荡修复态势，因

5、此从主观策略上转债内部建议高低切以控回撤，倾向“哑铃”型配置以做对冲，而在纯债、转债、权以控回撤，倾向“哑铃”型配置以做对冲，而在纯债、转债、权益大类配置方面，考虑到转债的高估值回落的必要条件在于或益大类配置方面，考虑到转债的高估值回落的必要条件在于或者发生风偏大幅上行、或者风偏大幅回落的情景，而者发生风偏大幅上行、或者风偏大幅回落的情景，而 26 年行情年行情我们基线判断仍为震荡上行“慢牛”行情，前两种情景均较难发我们基线判断仍为震荡上行“慢牛”行情，前两种情景均较难发生，因此从中期角度考虑较难推导出转债整体估值压缩的情景，生，因此从中期角度考虑较难推导出转债整体估值压缩的情景，核心仍在控回

6、撤，重择时，兼顾转债配置的节奏和结构。核心仍在控回撤，重择时，兼顾转债配置的节奏和结构。下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：利群转债、本钢转债、国投转债、兴业转债、能化转债、别为：利群转债、本钢转债、国投转债、兴业转债、能化转债、希望转希望转 2、闻泰转债、鲁泰转债、盈峰转债、联创转债。、闻泰转债、鲁泰转债、盈峰转债、联创转债。风险提示：（风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收）流动性环境收紧风险；（紧风险；（3）权益市场超跌风险；（）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危