1、 深南电路（002916）深度研究 PCB卡位高增长赛道，高端封装基板国产突破 2022 年 12 月 16 日 【投资要点投资要点】PCBPCB 和封装基板齐发力和封装基板齐发力。深南电路主营印制电路板、封装基板及电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局，覆盖 1 级到 3 级封装产业链环节。PCBPCB 领域：技术水平领域：技术水平助力助力，卡位高速增长领域，卡位高速增长领域。深南电路 PCB 多层板最高可达 120 层，可批量生产 68 层产品，技术水平领先。公司 PCB业务主要应用于通信、汽车电子等高增长领域，与华为、中兴等多家企业建立长期合作关系，客户粘性较强。

2、未来随着 5G 基站建设速度的加快、DDR5 服务器的升级以及新能源汽车电动化和智能化程度的提升，公司 PCB 业务有望迎来快速增长。封装基板领域：封装基板领域：高端产品高端产品 FCFC-BGABGA 带来新增长。带来新增长。深南电路 FC-CSP 封装基板已经实现量产，正在突破 FC-BGA。目前 FC-BGA 基板由中国台湾的欣兴电子、日本的揖斐电、韩国的三星电机等企业垄断，中国大陆国产化率为零。FC-BGA 供不应求，市场需求强劲，空间较大，盈利能力较强，公司广州封装基板项目进展顺利，一期预计于 2023 年 Q4 连线投产，该项目是公司高端封装基板产能的有效补充，将带来公司封装基板业

3、务的量价齐升。【投资建议】【投资建议】根据公司产能释放节奏以及下游需求情况，我们预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为 149.41/179.66/208.03 亿元，归母净利润分别为 16.99/21.89/26.47 亿元，EPS 分别为3.31/4.27/5.16 元，对应 PE 分别为 23/18/15 倍，维持“增持”评级。盈利预测盈利预测 项目项目 年度年度 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）13942.52 14941.19 17966.24 20803.31 增长率(%)20.19%7.16

4、%20.25%15.79%EBITDA（百万元）2586.31 3242.94 3901.55 4532.39 归属母公司净利润（百万元）1480.64 1699.23 2188.52 2646.78 增长率(%)3.53%14.76%28.79%20.94%EPS(元/股)3.02 3.31 4.27 5.16 市盈率（P/E）40.34 22.64 17.58 14.53 市净率（P/B）7.00 3.09 2.59 2.17 EV/EBITDA 23.70 11.94 9.61 7.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 增持增持（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证

5、券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)38466.03 流通市值（百万元)38107.34 52 周最高/最低（元）123.74/72.00 52 周最高/最低（PE）44.19/22.27 52 周最高/最低（PB）7.95/4.37 52 周涨幅（%）-31.09 52 周换手率（%）126.59 相关研究相关研究 业绩保持高增，产品结构优化升级 2022.08.25 Q3 单季度业绩亮眼，PCB 产需持续改善 2021.11.04 持续优化业务结构，封装基板迎来爆

6、发 2021.08.26 盈利能力持续向好，5G 助力公司腾飞 2019.08.13 业绩符合预期，可转债加速 5G 布局 2019.04.10-33.30%-24.43%-15.57%-6.70%2.16%11.03%深南电路沪深300挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/电子设备/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 深南电路（深南电路（002916002916）深度研究）深度研究 1 1、关键假设、关键假设 印制电路板：印制电路板：公司南通三期产能爬坡进展顺利，目前产能利用率达四成，公司新产能的逐步释放会拉动公司印制电路板业务持续增长；伴随下