三角轮胎（601163）-A股公司研究报告：柬埔寨建厂&25Q3点评：海外布局0~1正式启航重视25贸易变化后替配加速、26戴维斯双击机会-260127（5页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分三角轮胎柬埔寨建厂三角轮胎柬埔寨建厂&25&25Q3Q3 点评：海外布局点评：海外布局 0-10-1 正式启航，正式启航，重重视视2525 贸易变化后替配加速、贸易变化后替配加速、2626 戴维斯双击机会戴维斯双击机会三角轮胎（601163.SH）汽车零部件证券研究报告/公司点评报告2026 年 01 月 27 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：何俊艺分析师：何俊艺执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004Email：联系人：唐溯联系人：唐溯Email：基本状况基本状况总股本(百万股)800.00流通股本(

2、百万股)800.00市价(元)15.59市值(百万元)12,472.00流通市值(百万元)12,472.00股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）10,42210,1569,85010,40611,435增长率 yoy%13%-3%-3%6%10%归母净利润（百万元）1,3961,1039491,1211,329增长率 yoy%89%-21%-14%18%19%每股收益（元）1.751.381.071.261.50每股现金流量2.251.1120.803.203.06净资产收益率1

3、1%8%7%7%8%P/E8.911.313.111.19.4P/B1.00.90.90.80.8备注：股价截止自2026 年 01 月 26 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件事件：1）公司发公司发布布2025年三季报年三季报，25年前三季度公司实现营收73.2亿元，同比-3.8%，归母净利润 6.8 亿元，同比-22.7%；其中，25Q3 公司实现营收 25.4 亿元，同比-2.5%，归母净利润 2.9 亿元，同比+5.5%；（2）2026 年年 1 月月 16 日日，公司发布公司发布三角轮胎股三角轮胎股份有限公司在柬埔寨新建年产份有限公司在柬埔寨新建年产 700 万条高

4、性能子午线轮胎项目可行性研究报告万条高性能子午线轮胎项目可行性研究报告，三角轮胎计划投资其柬埔寨子公司三角轮胎（柬埔寨）于柬埔寨王国柴桢省新建年产能700 万条的轮胎项目，其中其中 600 万条为半钢胎万条为半钢胎、100 万条为全钢胎万条为全钢胎。本次建设计划耗时 17 个月，预计项目总投资 32.19 亿元、年平均营业收入年平均营业收入 25.85 亿元、建设及运营亿元、建设及运营期年平均利润期年平均利润 5.39 亿元亿元。25Q3 业绩同环比提升受益原材料降价，后续外因改善业绩同环比提升受益原材料降价，后续外因改善&柬埔寨产能放量驱动量利齐柬埔寨产能放量驱动量利齐升升营收层面，25Q3

5、 公司实现营收 25.4 亿元，同比-2.5%；销量层面，公司 25Q3 完成轮胎销售 584 万条，同比-5.7%。盈利层面，公司 25Q3 归母净利润实现 2.9 亿元，同比+5.5%。25Q3 公司毛利率 18.1%，同比+1.3pct，环比+1.5pct；净利率 11.3%，同比+0.9pct，环比+2.2pct，主要受益于原材料价格 Q2 起下降而 Q3 启用降本效果开始 显 现。费 用 率 方 面，25Q3 公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.6%/2.6%/2.0%/-0.4%，同比分别-0.1/+0.3/+0.5/0.0pct。往后展望，随着原材料

6、价格下降，及全球化战略推进下柬埔寨工厂逐步放量，公司欧美市场开拓有望加速，业绩呈量利齐升之势。公司首个海外产能布点柬埔寨，助力开拓欧美市场迎量利齐升公司首个海外产能布点柬埔寨，助力开拓欧美市场迎量利齐升公司首个海外产能计划布点柬埔寨，具备多重优势。1）多方资源丰厚：原材料方面，柬埔寨靠近东南亚天然橡胶产地，生产所需原辅材料供应充足，采购渠道成熟；劳动力资源方面，柬埔寨 10-35 岁人口超过总人口一半且劳动力人口年增长率 2.7%，且用工成本具备竞争力；2）贸易优势：柬埔寨享有美国普惠制（GSP）等贸易优惠政策，同时大部分商品享欧盟“除武器外全部免税”（EBA）政策，利于开拓欧美市场；3）区位