建筑材料行业：“超产管控+碳市场”水泥供给持续优化-260126（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 跟踪分析|建筑材料 证券研究报告 建筑材料行业建筑材料行业“超产管控超产管控+碳市场碳市场”，水泥水泥供给供给持续优化持续优化 核心观点核心观点：根据数字水泥网和国家统计局，预计 2024/2025 水泥熟料产能利用率53%/50%，产能严重过剩，经过过去两年时间的政策酝酿和宣导，2026-2027 年将迎来以“超产管控+碳市场”为主导的供给端政策管控，有望带来水泥超产产能和落后产能陆续退出，水泥供给优化将带来盈利中枢提升。超产管控：目前已有实质性产能出清。超产管控：目前已有实质性产能出清。2025 年 9

2、月 24 日，工信部联合六部门发布建材行业稳增长工作方案（20252026 年），明确水泥企业要在 2025 年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案，促进实际产能与备案产能统一。根据数字水泥网统计，截至 2025 年底，全国水泥行业通过置换退出熟料产能合计为 1.6 亿吨（考虑超产后估算实际退出约 2 亿吨）；鉴于 2025 年版补产能规则公示公告时间延迟至 2026/3/31，预计到 26Q1 末，熟料产能退出总量预计将达到 2 亿吨（考虑超产后估算实际退出约 2.5 亿吨）。即到 26Q1 末，实际产能有望从 21 亿吨降至 18 亿吨，将带来 2026 年产能利用率提升。碳市场：碳市

3、场：2027 年之后进入深度减排阶段，总量和强度双控，有望倒逼年之后进入深度减排阶段，总量和强度双控，有望倒逼落后产能出清。落后产能出清。2025-2026 年是碳市场启动实施阶段，碳配额政策对水泥成本影响较小，根据2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案，2024 年碳配额=当年核查的碳排放量；2025 年碳配额=当年核查的碳排放量*（1+碳排放强度系数），=3%，排放强度高于/低于基准水平 20%的企业配额盈余率/亏缺率为3%，以水泥熟料工序直接碳排约 0.87t CO2/t、最新碳价 82 元/t 计算，2025 年水泥企业最大盈余/亏缺估计约

4、2 元/吨；2027年之后进行碳排放总量和强度双控，预计碳配额将明显收缩、碳价上涨（理论上头部和尾部碳排放至少差 10%，海外碳价几百元/吨），预计届时小企业将以更高的碳价购买更多的碳配额（远高于目前阶段），将增加中小企业环保成本，拉大其和龙头企业之间的成本差距，从而倒逼落后产能出清。投资建议投资建议。2024 年国内水泥盈利见底，2025 年整体底部震荡，2026年产能利用率有望提升、盈利中枢有望同比提升。2026-2027 年“超产管控+碳市场”带来超产产能和落后产能退出，中长期来看，水泥行业供给有望持续优化，建议关注底部水泥资产，关注海螺水泥、华新建材、华润建材科技、中国建材、上峰水泥、

5、塔牌集团、西部水泥。风险提示风险提示。宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。行业评级行业评级 持有持有 前次评级 持有 报告日期 2026-01-26 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No.BMB592 021-38003688 分析师：分析师：张乾 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003687 请注意，张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：建筑材料行业:关注 CCL 链/

6、防水涨价，UTG 太空光伏空间广阔 2026-01-25 建筑材料行业:地产预期改善+建材基本面企稳，重视 2026年传统建材机会 2026-01-22 建筑材料行业:航天级 UTG玻璃空间广阔，电子布持续高景气 2026-01-18 -10%0%10%20%30%40%01/2504/2506/2508/2511/2501/26建筑材料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/4 4 Table_PageText 跟踪分析|建筑材料 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近