分众传媒（002027）-A股公司研究报告：计提数禾资产减值分红金额及梯媒主业不受影响-260125（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 传媒 2026 年 01 月 25 日 分众传媒(002027)计提数禾资产减值，分红金额及梯媒主业不受影响 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持）事件：公司公告关于计提长期股权投资资产减值准备的公告：1）25Q4，公司联营公司数禾科技按权益法计提的亏损金额约为 3.76 亿元；2）截止 2025 年底，数禾的长期股权投资账面价值 29.44 亿元，公司将以 7.91 亿元的对价完全退出，拟计提资产减值准备 21.53 亿元。根据公告，两者合计将减少 2025 年四季度归母净利润约 25.29 亿元。

2、3）公司已收到交易首付款 4.04 亿元，预计 26Q1 将数禾投资相关的资本公积 5.65 亿元转入当期投资收益。投资要点：分众传媒联营公司数禾科技经营亏损，分众退出数禾股权并相应计提资产减值。1）数禾科技的核心经营领域或长期受监管收紧影响：2025 年 10 月 1 日起实施国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知，针对互联网助贷业务监管从严，对数禾核心经营领域产生不利影响，公司及时退出避免长期亏损；2）26Q1 表观利润增加 5.65 亿元，主要系会计准则要求，将相关的资本公积 5.65 亿元转入当期投资收益，26Q1 归母净利润增加 5.65 亿元；

3、3）根据公告，2016 年，公司对数禾的初始投资成本为 1亿元，2017 年公司以 1.2 亿元对价转让所持数禾部分股权，本次交易对价为 7.91 亿元，累计为公司带来现金流入 8.11 亿元。数禾科技此前长期贡献投资收益，预计对表观利润有小幅影响，但对公司自由现金流无影响。根据历史报表，数禾科技过去 5 年，每年贡献分众约 2.0-5.0 亿左右投资收益，预计分众退出数禾后表观利润有小幅影响。但考虑此前数禾科技长期未分红，仅对长期股权投资账面价值和利润表投资收益有影响，不影响公司现金流，不影响公司持续分红的能力。分红金额、梯媒主业及主业现金流不受影响。资产减值损失属于非经不影响扣非净利润，公

4、司此前公告 2024-2026 年分红不低于扣非净利润的 80%。我们假设分红金额等于 2024 年末 47.6 亿，股息率 4.43%（对应 1 月 23 日收盘价），是分众估值的重要支撑。基本面稳健，我们预计 AI 应用投放竞争激烈有望对 2026 年收入有明显正贡献，此外持续跟踪：1）并购和成本端变化；2）互联网及 AI 产品增投；3）支付宝碰一碰等。维持“买入”评级。考虑分众传媒并购新潮传媒的交易方案尚需审批，消费低迷以及减值影响，我们下调 2025 年-2027 年收入预测至 123.8 亿，130.0 亿及 138.1 亿（原预测 126.3亿、133.5 亿及 141.2 亿），

5、下修归母净利润至 29.0 亿，60.4 亿及 62.4 亿（原预测 56.08亿、61.64 亿及 68.29 亿）。对应 PE 分别为 37 倍、18 倍及 17 倍。维持“买入”评级。风险提示：交易未能顺利落地；新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期。市场数据：2026 年 01 月 23 日 收盘价（元）7.44 一年内最高/最低（元）8.76/6.21 市净率 6.5 股息率%（分红/股价）5.11 流通 A 股市值（百万元）107,450 上证指数/深证成指 4,136.16/14,439.66 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 3

6、0 日 每股净资产（元）1.14 资产负债率%29.26 总股本/流通 A 股（百万）14,442/14,442 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 林起贤 A0230519060002 任梦妮 A0230521100005 联系人 林起贤 A0230519060002 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）12,262 9,607 12,379 12,979 13,808 同比增长率（%）3.0 3.7 1.0 4.8 6.4 归母净利润（百万元）5,155 4,240 2,901