五新隧装（920174）-A股公司研究报告：布局高景气增量赛道并购协同成长-260127（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 证券研究报告证券研究报告 机械设备机械设备 工程机械工程机械 布局高景气增量赛道，并购协同成长布局高景气增量赛道，并购协同成长 2026 年年 01 月月 27 日日 评级评级 增持增持 评级变动 维持 交易数据交易数据 当前价格（元）47.98 52 周价格区间（元）25.46-82.27 总市值（百万）4318.62 流通市值（百万）4174.30 总股本（万股）9000.87 流通股（万股）8700.08 涨跌幅比较涨跌幅比较%1M 3M 12M 五新隧装-2.78-14.24 82.71 工程机械 5.99 4.43 39.6

2、1 陈郁双陈郁双 分析师分析师 执业证书编号:S0530524110001 相关报告相关报告 1 五新隧装（920174.BJ）2025 三季报点评：并购重组获北交所审核通过，产品结构持续改善2025-11-05 预测指标预测指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(亿元)9.54 7.99 8.44 9.58 11.00 归母净利润(亿元)1.64 1.05 1.10 1.27 1.50 每股收益（元）1.82 1.16 1.22 1.41 1.66 每股净资产（元）7.84 8.49 9.50 10.68 12.09 P/E 11.00 24.85 39.

3、38 34.09 28.83 P/B 6.12 5.65 5.05 4.49 3.97 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：立足隧道智能装备领域，稳健治理护航良性现金流：立足隧道智能装备领域，稳健治理护航良性现金流：公司聚焦隧道施工与矿山开采智能装备领域，专业开展研发设计、生产、销售及服务全流程业务。业务覆盖铁路、公路、水利水电、矿山开采等多元市场，同步拓展海外及后市场布局。主要产品已实现钻爆法全流程设备的自主研发与产业化布局。2024年，国家公路领域资金承压，新开工项目落地节奏放缓、存量项目施工进度滞后导致设备采购需求有所收缩。受此影响，公司营业总收入阶段性回调，同比-16.

4、26%。2025 年以来，公司在水利水电、矿山开采方面的积极拓展取得成效，截至 2025年三季度末，营收为 5.84 亿元，同比-3.30%，降幅较上年收窄。现金流占净利润比重维持在 70%以上，反映出公司回款能力较强；货币资金规模从 2020 年的 0.52 亿元增至 2025 年前三季度的 2.68 亿元（同比+25.54%），现金储备充足。隧道施工应用场景持续拓展，增量市场机遇提升：隧道施工应用场景持续拓展，增量市场机遇提升：隧道施工行业植根传统基建，铁路与公路筑牢行业基本盘。传统领域中，隧道作为突破地形的关键载体，持续支撑高铁、城市群及城镇化韧性基建需求；随着传统基建市场趋于饱和、转向

5、存量，行业正聚焦水利水电、矿山开采等增长潜力新领域。1）铁路隧道铁路隧道：2015至 2024年我国运营中铁路隧道数期间 CAGR 为 3.94%。全国铁路网络主架构已基本建成，行业市场规模维持低速增长，铁路隧道未来增长空间预计将相应受限。2）公公路隧道路隧道：截至 2024 年末，全国累计建成公路隧道 28724 座，总里程3259.66 万米。资金层面压力削弱了对隧道市场的拉动与支撑作用。在此背景下，隧道市场短期内难以延续此前的高速扩张节奏。3）水利水水利水电电：隧道在水利水电工程中应用广泛且功能多元，主要包括引水、灌溉、防洪等。国家投资增长、抽水蓄能等项目扩容持续释放需求。4）矿山开采矿

6、山开采：伴随浅层资源逐步枯竭，深地、深海等复杂地质开采成为必然，对隧道工程产生强烈需求。公司业务结构随应用市场趋势变化，资产重组打开新增长点：公司业务结构随应用市场趋势变化，资产重组打开新增长点：自 2024年以来，公司积极拓展水利水电与矿山开采等增量领域，逐步成为公司业绩增长的新生力量。在矿山开采行业整体刺激扩张的背景下，公-2%48%98%148%198%248%2025-012025-042025-072025-102026-01五新隧装工程机械公司深度（公司深度（R4R4）-退 市、警 示、美 股、港 股、三 板、北 交 所、科 创退 市、警 示、美 股、港 股、三 板、北 交 所、科