仙乐健康（300791）-A股公司首次覆盖报告：营养健康食品CDMO龙头全球化战略持续推进-260127（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分营养健康食品营养健康食品 CDMOCDMO 龙头，全球化战略持续推进龙头，全球化战略持续推进仙乐健康首次覆盖报告仙乐健康首次覆盖报告仙乐健康（300791.SZ）食品加工证券研究报告/公司深度报告2026 年 01 月 27 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：何长天分析师：何长天执业证书编号：执业证书编号：S0740522030001Email：分析师：田海川分析师：田海川执业证书编号：执业证书编号：S0740524120002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)307.63流通股本(百万股)256.52市价(元

2、)24.48市值(百万元)7,530.90流通市值(百万元)6,279.73股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3,5824,2114,5565,0895,617增长率 yoy%43%18%8%12%10%归母净利润（百万元）281325360452532增长率 yoy%32%16%11%25%18%每股收益（元）1.551.381.171.471.73每股现金流量1.641.842.262.332.68净资产收益率11%13%12%13%14%P/E27.523.821.317

3、.014.4P/B3.23.12.72.32.0备注：股价截止自2026 年 01 月 27 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要1.营养健康食品营养健康食品 CDMO 龙头企业，全球化持续推进。龙头企业，全球化持续推进。药企转型，深耕营养健康食品行业二十余年，营收具备韧性、并购加速全球化。公司股权集中、高管专业背景扎实，多轮激励激发员工动力。2016-2024 年公司营收规模从 7.9 亿元增长至 42.1 亿元、CAGR 达 23.3%，扣非归母净利润从 0.9 亿元提升至3.3 亿元、CAGR 达到 18.4%。2019 年权健事件影响下行业整顿致公司收入略有下滑，利润因产能

4、利用不足而承压，其他年份公司营收均实现正增长，2021-2022 年呈现出经营韧性、利润同比个位数下滑，2017 年并表德国 Ayanda Gmbh 推动收入同比高增，2023 年则受益于消费者健康意识提升及并表 BF。2025Q1-3 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 32.9 亿元/2.6 亿元/2.4 亿元，同比增速分别为8.0%/8.5%/3.4%。2025 年股权激励考核目标为 25-27 年营收分别不低于 49.27 亿元/55.66 亿元/59.27 亿元，业绩完成度 85%及以上按照比例解除限售。2.下游空间广阔、中游代工渗透率提升，看好下游空间广阔、中游代工渗透率提

5、升，看好 CDMO 龙头份额扩张。龙头份额扩张。2011-2024 年我国营养健康食品市场规模（运动营养、膳食营养补充剂、体重管理、过敏护理、儿科健康）从 983 亿元增长至 2975 亿元，CAGR 达 8.9%，我国健康营养食品市场仍处于成长期且空间较为充足。中游代工企业受益 C 端品牌长尾化，成长更具确定性。从产业链角度，营养健康食品行业上游原材料种类众多，尚无覆盖整个上游的企业，但有细分领域龙头跑出；下游品牌端已培育汤臣倍健、H&H 国际控股等知名企业，但更多新锐品牌脱颖而出致近年长尾化效应明显；中游制造环节尤其是龙头企业或受益代工比例提升而具备更确定的成长性。CDMO 行业集中度尚低

6、，看好具备技术&规模优势的龙头市占率提升。2023 年中国市场营养健康食品 CDMO 行业头部五大企业的市场份额尚不足 20%。大型消费品企业、药企在竞争日益激烈的市场格局中，对代工生产商的资质、研发能力与生产能力提出了更高的要求，同时头部代工企业通过组织及产线灵活调整、数字化改造等方式，在承接中小品牌订单上具备降维打击优势，我们认为未来具备技术创新能力和规模优势的企业将获得更大市场份额。3.公司：三个角度拆分增长来源，从剂型、客户、区域看公司收入公司：三个角度拆分增长来源，从剂型、客户、区域看公司收入。角度一：剂型丰富且持续创新，且产能充足。我国保健食品中片剂、胶囊、粉剂仍是主流剂型，同时食