【华鑫证券】固定收益点评报告：中游利润占比持续提升——2025年工业企业利润-260128（8页）.pdf

1、 20262026 年年 0101 月月 2828 日日 中游利润占比持续提升中游利润占比持续提升20252025 年年工业企业利工业企业利润润 固定收益点评报告固定收益点评报告 事件事件 分析师：罗云峰分析师：罗云峰 S1050524060001 分析师：杨斐然分析师：杨斐然 S1050524070001 相关研究相关研究 1、社融信贷双双走弱2026-01-16 2、化债新阶段目标与市场影响2026-01-15 3、制造业 PMI 重返扩张区间2025-12-31 2025 年，全国规上工业企业营收累计同比增长 1 1.1%.1%，2024年为 2.1%。2025 年全年利润总额同比增长

2、0.60.6%，2024 年为-3.3%，分项目来看价格改善为主导因素，工业增加值增速与营收利润率基本保持稳定。2025 年 12 月当月来看，利润增速回正，由-13%提升至5.3%。量价提升共同作用利润增速回正，12 月工业增加值增速 5.2%，前值 4.8%；12 月 PPI 增速-1.9%，前值-2.2%。投资要点投资要点 价格企稳价格企稳是是全年利润增长核心全年利润增长核心 量的方面量的方面：全年规模以上工业增加值同比增长 5.5.9 9%，增速较2024 年基本持平，工业生产保持稳定扩张。价格方面价格方面：“反内卷”政策效果持续显现，2025 年下半年开始，PPIRM 及 PPI 同

3、比增速均持续上行，CPI 在年末已回升至2023 年初的水平。利润率方面利润率方面：2025 年全年规模以上工业企业营业收入利润率为 5.315.31%，2024 年末为 5.39%。中游利润占比持续提升中游利润占比持续提升，装备制造业为核心引擎装备制造业为核心引擎 行业利润呈现结构性增长，转型升级主导的产业表现突出，工业企业利润结构进一步优化。2025 年上、中、下游利润总额占比为 16：48：36，2024 年为 21：44：36。受出口高景气以及基数效应影响，2025 年，装备制造业利润较上年增长 7.7%，拉动全部工业企业利润增长 2.8 个百分点，是对工业企业利润增长拉动作用最强的板

4、块。从行业看，装备制造业的 8 个大类行业中有 7 个行业利润较上年增长，其中，铁路船舶航空航天、电子行业利润两位数增长，增速分别达 31.2%、19.5%；专用设备、电气机械、通用设备行业增速分别为 5.7%、4.9%、4.2%。上游原材料行业利润改善：在“反内卷”政策及部分大宗商固固定定收收益益研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 HELEN HUANG 2 诚信、专业、稳健、高效 品价格回升支撑下，煤炭开采、有色金属冶炼等行业利润降幅持续收窄或增速转正。消费品制造业压力仍存：受终端需求恢复相对缓慢影响，食品制造、纺织等消费品行业利润同比增速仍为负值或处于低位，结构

5、性疲软特征明显。企业经营企业经营扩张意愿偏弱扩张意愿偏弱 2025 年规模以上工业企业产成品存货同比增长 3.9%，较2024 年提升 0.6pct。12 月末，工业企业资产负债率为 57.6%，同比微升 0.1pct；工业企业负债增速 4.2%，同比下降 0.6pct。库存方面，在利润改善和上游原材料涨价背景下，年底转向被动去库。资产配置观点资产配置观点 整体来看，2025 年工业企业利润的持续修复，是“反内卷”和行业政策显效、价格企稳、产业升级共同作用的结果，其中高技术制造业提供了核心增长动力。企业盈利温和修复，未来市场的核心驱动或从早期的“风险偏好修复”和“政策预期”，逐步向“盈利验证”

6、与“产业趋势”过渡。风险提示风险提示 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1 1：工业企业经营数据工业企业经营数据 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 2 2：工业企业利润工业企业利润拆分拆分 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3 3：价格持续改善价格持续改善 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 4 4：企业被动去库企业被动去库 资料来源：W