【东吴证券】宏观深度报告：公积金改革可以撬动多少消费？-260128（17页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20260128 公积金改革可以公积金改革可以撬动撬动多少消费？多少消费？2026 年年 01 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 占烁占烁 执业证书：S0600524120005 相关研究相关研究 “雨带北移”或推动 2026 年水利相关投资录得较高增长 2026-01-28 如何以量化策略增厚信用债收益？多资产系列报告（三）2026-01-27 Table_Tag

2、 Table_Summary 核心观点核心观点：公积金改革可以释放多少消费潜力？公积金改革可以释放多少消费潜力？公积金改革释放消费潜能的主要途径在于降低居住成本，节省更多资金用于消费。通过三条具体路径降低居住成本。一是租房提取扩容，通过降低门槛和放松限额，我们预计长期可增加提取 3214 亿元；二是拓展使用范围，比如允许提取公积金用于装修、物业费及水电燃料费，我们预计可盘活存量资金1803 亿元；三是进一步降低贷款利率，假设下调 0.5 个百分点，可节省利息支出约 134 亿元。三项合计可释放约三项合计可释放约 5151 亿元资金，按亿元资金，按 70%的消的消费倾向计算，理论上可拉动费倾向计

3、算，理论上可拉动 3606 亿元消费，提升居民消费增速亿元消费，提升居民消费增速 0.7 个个百分点百分点。一、公积金改革是适应房地产新发展模式的结构性重构一、公积金改革是适应房地产新发展模式的结构性重构。公积金改革的本质是配合房地产市场从“增量扩张”向“存量运营”转轨，旨在实现制度功能的根本性重构。旧模式下，公积金作为强制储蓄工具主要服务于购房和稳定就业群体，在一定程度上挤出了消费；新发展模式要求公积金降低门槛，从“重购轻租”转向“租购并举”及居住全周期覆盖。二、二、公积金公积金现状与六大改革方向现状与六大改革方向 1、稳定刚需，给多孩家庭更高贷款上限。、稳定刚需，给多孩家庭更高贷款上限。（

4、1）现象：）现象：公积金缴纳者的购房需求比市场整体更稳定，公积金贷款降幅远小于商房销售降幅（-6.6%VS-44.4%）。（2）改革方向：）改革方向：精准支持刚需，将贷款额度与生育政策挂钩，二孩三孩家庭额度上浮。2、民企覆盖率偏低，有待扩容。民企覆盖率偏低，有待扩容。（1）现象：）现象：公积金整体覆盖率提升，但私营及其他企业覆盖率仍远低于国企，以企业覆盖面计算，民企为8.8%、以职员覆盖面计为 30.4%，均低于国企。（2）改革方向：）改革方向：推行“低门槛、过渡期”机制，允许小微民企起步阶段以低费率（如 3%）缴纳，并设定 3-5 年过渡期逐步达标。3、盘活沉淀资金，提高资金使用效率。盘活沉

5、淀资金，提高资金使用效率。（1）现象：）现象：资金使用效率低，“缴存-提取”差额扩大，加上贷款净增额减少，导致闲置资金累积近 2.9万亿。（2）改革方向：）改革方向：从重购轻租到居住消费全覆盖，盘活沉淀资金，推动“商转公”落地，并探索提取用于装修、物业费等，疏通资金出口。4、扩围新市民：增强灵活就业人员参与度。扩围新市民：增强灵活就业人员参与度。（1）现象）现象：灵活就业人员参与度极低，仅占实缴职工的 1.24%。（2）改革方向）改革方向：增强制度适应性，解决跨省账户衔接痛点，打破按月定额限制，允许按季或按年灵活缴纳。5、地区错配：跨区域统筹，地区错配：跨区域统筹，进一步进一步推进异地推进异地

6、互认互互认互贷。贷。（1）现象：）现象：资金“旱涝不均”，部分地区资金闲置，贷款和提取双低，而另一部分地区资金使用率太高，资金紧张。（2）改革方向）改革方向是推进跨区域统筹，深化异地互认互贷，将闲置地区的资金通过异地互认互贷调度至资金紧缺地区，实现“削峰填谷”。6、老龄化老龄化影响影响。（1）现象：）现象：离退休提取规模增长，2024 年占比升至 24.8%，长期将冲击资金池充裕度。（2）改革方向）改革方向是扩充资金来源，在老龄化影响较大的城市探索打通住房维修基金、国有住房租赁资产收益等多元渠道。风险提示：风险提示：（1）改革内容和推进节奏不及预期，目前公积金更多用于住房消费，要拓展到其他居住