1、 研究报告 1 客流量潜力有待释放客流量潜力有待释放 -收费公路行业回顾与展望收费公路行业回顾与展望 联合资信 公用评级三部|黄旭明|徐汇丰|黄书剑 研究报告 1 报告摘要报告摘要 2021 年，随着疫情缓解以及里程增长，我国通行费收入同比大幅增长，并已超越疫情前水平。2022 年前三季度，受疫情多点爆发影响，货运周转量和客运周转量同比均有所下降。我国收费公路建设投资额持续增长，收支缺口呈波动增长态势。收费公路债务余额持续增长，通行费收入对利息支出的覆盖能力波动下降，各省（自治区、直辖市）收费公路债务压力分化明显。近年来，通过债务置换、发行专项债以及发行交通基础设施领域 REITs 的方式，收

2、费公路行业整体债务风险得到缓释。2021 年，随着疫情缓解，收费公路发债企业经营状况明显改善，投资支出有所增长，得益于较强的融资能力，收费公路发债企业整体现金状况良好。2022 年前三季度，受疫情多点爆发影响，收费公路发债企业盈利能力有所下滑。近年来，收费公路发债企业债务负担保持稳定，整体债务负担较重。“十四五”期间，我国收费公路建设需求仍较大。未来随着收费公路运营里程的不断增加以及疫情防控措施的不断优化，收费公路行业运营状况将得到明显改善，行业发展前景向好。同时，考虑到政府的强力支持以及良好的再融资能力，联合资信对收费公路行业的信用展望为稳定。XXaXoXrXdUpXnOaQ8Q6MsQnN

3、nPtRkPrQpNiNmNrP9PpPuNvPpMtPwMsPqO 研究报告 2 一、一、行业行业发展情况发展情况 （一）（一）运营情况运营情况 我国收费公路里程整体呈增长态势，我国收费公路里程整体呈增长态势，2020 年以来增速处于较高水平，经营性公年以来增速处于较高水平，经营性公路里程首次超过政府还贷公路。路里程首次超过政府还贷公路。2021 年，通行费收入随着里程增长和疫情缓解等因年，通行费收入随着里程增长和疫情缓解等因素综合影响而有所增长，素综合影响而有所增长，已已超越疫情前水平。超越疫情前水平。2022 年前三季度，受疫情多点年前三季度，受疫情多点爆发影爆发影响，货运周转量响，货运

4、周转量和和客运周转量客运周转量同比同比均有所下降均有所下降。从收费公路里程及增速看，除 2017 年受部分省市取消普通公路收费影响，20132021 年收费公路里程整体呈增长态势。截至 2021 年末，我国收费公路里程达 18.76万公里，较上年末增长 4.69%，增速保持在较高水平。20132021 年，政府还贷公路里程呈下降趋势，经营性公路里程持续增长，主要系部分政府还贷高速公路因收费权益转让，变为经营性高速公路，以及部分普通公路收费到期所致。2020 年以来，我国新投建路产以经营性公路为主，部分省市将经营效益较好的政府还贷公路通过市场化方式转化为经营性公路。资料来源：20132021 年

5、全国收费公路统计公报，联合资信整理 图图 1.1 收费公路里程及增速收费公路里程及增速 图图 1.2 政府还贷和经营性公路里程政府还贷和经营性公路里程及及增速增速 20132021 年，我国收费公路通行费收入及单公里收益整体呈增长态势，但增速有所波动。2020 年，受新冠肺炎疫情以及防控期间免通行费政策影响，我国收费公路通行费收入及单公里收益有所下降。2021 年，我国收费公路通行费收入 6630.5 亿元，较上年增长 36.48%；单公里收入为 353.44 万元，较上年增长 30.10%，均超越疫情前水平。20132021 年，经营性公路收益持续高于政府还贷公路，20132019 年单公里

6、收益年平均差额约 213 万元，但新冠疫情对经营性公路冲击更大，2020 年以来，单公里收益年平均差额有所收窄，约为 162 万元。从公路旅客周转量和货运周转量来看，20132021 年，公路旅客周转量呈先增长后下降的趋势，主要受民航、高铁等分流以及新冠肺炎疫情影响所致。20132019 研究报告 3 年，公路货运周转量整体呈上升态势，2020 年受新冠疫情影响有所下降，2021 年仍未恢复至疫情前水平。资料来源：20132021 年全国收费公路统计公报及交通运输部网站公开资料，联合资信整理 图图 1.3 收费公路通行费收入及增速收费公路通行费收入及增速 图图 1.4 公路客运周转量和货运周转