1、证券研究报告|行业深度|电池 http:/ 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电池 报告日期：2022 年 12 月 12 日 技术驱动性能升级，产业化放量在即技术驱动性能升级，产业化放量在即 磷酸锰铁锂磷酸锰铁锂行业深度报告行业深度报告 投资要点投资要点 LMFP：单瓦时性价比突出，单瓦时性价比突出，改性技术不断成熟改性技术不断成熟 据德方纳米公告，与 LFP 相比，LMFP 的实际能量密度可以提升 15%-20%，可降低相同电量的电池包整体成本 10%-15%；与 NCM 相比，LMFP 则具有更高的安全性和循环寿命以及更低成本，其主要劣势在于低的电导率及离子扩散系数，充放电倍率

2、特性较差、锰的溶出问题等。LMFP 制备方式主要有固相法和液相法，比较适合工业生产的制备方法包括高温固相法、共沉淀法、喷雾干燥法，拥有反应条件或设备要求相对宽松、或反应速度快、或一次性制备量大等优点；品质方面，固相法产品颗粒的纯度、均匀度和分散性、倍率和放电效率等电化学性能不如液相法产品，但液相法的工艺难度和过程控制难度较大。随着离子掺杂、碳包覆、纳米化、补锂剂、导电剂等改性技术和三元材料等复合材料技术的不断成熟，LMFP 的性能和成本有望优化，贡献多元化的产品组合。空间：动力市场放量在即，技术驱动渗透提速空间：动力市场放量在即，技术驱动渗透提速 随着工艺优化带来生产成本的降低，LMFP 材料

3、将在动力市场实现对 LFP 的部分替代和与三元掺混使用。在全球动力市场上，(1)电池环节：根据我们测算，中性假设下，我们预计到 2025 年 LMFP 电池在 LFP 电池系列中的渗透率约为 22%，LMFP 电池需求量达 174GWh，2022-2025 年的三年 CAGR 约为 207%。(2)正极材料环节：由于 Mn 和 Fe 的分子量十分接近，因而 LMFP 正极材料的单耗与 LFP正极接近，据此估算在中性假设下，到 2025 年 LMFP 正极材料需求量将达到 38万吨，2022-2025 年的三年 CAGR 约为 207%。供给：产业化程度是推广关键，技术壁垒高筑供给：产业化程度是

4、推广关键，技术壁垒高筑 2021 年以来，LFP 电池装机火爆，但实际能量密度临近理论瓶颈，使得 LMFP 材料再次成为行业布局重点。在投资强度上，德方纳米 LMFP 正极投资额约为 2-2.4亿元/万吨，接近 LFP 正极的投资强度，而 LMFP 具有性能优势，后续业内相关项目有望增多。(1)正极材料环节：正极材料环节：德方纳米德方纳米的技术储备和产能建设走在前列，拥有独特的液相法，可解决锰的溶出问题，2022 年 9 月公司年产 11 万吨新型磷酸盐系正极项目投产，33 万吨产能项目紧跟其后；力泰锂能力泰锂能主营 LMFP 正极材料，已小批量供货给天能和星恒，2021 年获宁德时代入股，规

5、划了数千吨级产能；容百科技收购天津斯科兰德及旗下主体，产能及出货进度均为国内第一梯队，公司规划到 2023 年产能达到 10 万吨；当升科技当升科技目前已完成产品开发，处于客户认证阶段。(2)电池环节：比亚迪电池环节：比亚迪的专利储备国内最多，关键技术的覆盖面广；宁德时代宁德时代2015 年便申请相关专利，并入股力泰锂能，持股 60%；国轩高科国轩高科的专利储备相对丰富，覆盖固相法和液相法，多款产品适用于动力电池领域。投资分析投资分析建议建议 磷酸锰铁锂磷酸锰铁锂是是新一代铁锂材料，新一代铁锂材料，性价比优势突出，性价比优势突出，技术驱动市场前景广阔技术驱动市场前景广阔，建议建议关注三大投资主

6、线：关注三大投资主线：1)材料材料：建议关注磷酸锰铁锂正极材料或补锂剂布局领先的德方纳米德方纳米、容百科技、容百科技、当升科技当升科技；搭配使用材料碳纳米管的天奈科技天奈科技；2)电池电池：建议关注专利技术和产业化布局领先的宁德时代、比亚迪、国轩高科宁德时代、比亚迪、国轩高科等；3)锰源锰源：磷酸锰铁锂产业化带来对锰需求增量，建议关注红星发展、湘潭电化红星发展、湘潭电化。风险提示风险提示 下游需求不及预期，产业化水平不及预期，企业产能投放不及预期。行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：黄华栋分析师：黄华栋 执业证书号：