1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1861 沪深 300 指数 3998 上证指数 3207 深证成指 11502 中小板综指 12164 相关报告相关报告 1.紧握确定性复苏，再 call 疫后布局主线-食品饮料周报，2022.12.4 2.如何把握食品板块后续投资机会？-食品饮料周报，2022.11.27 3.关注事件催化，把握预期差机会-食品饮料月专题，2022.11.21 4.把握秋糖会预期差中的投资契机-食品饮料周报，2022.11.13 5.如何看待疫后修复投资契机？-食品饮料周报，2022.11.6

2、 刘宸倩刘宸倩 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110005 李茵琦李茵琦 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522100002 李本媛李本媛 联系人联系人 叶韬叶韬 联系人联系人 白酒专题白酒专题春节白酒渠道备货如何？春节白酒渠道备货如何？投资建议投资建议 周专题：伴随各地陆续落地疫情管控优化措施，复苏主逻辑逐渐清晰，前期多次提示的“估值回归”逻辑已逐步兑现（目前白酒板块 PE-TTM 约33.9X，位于近 5 年内 47th 分位，近 3 年内 21th 分位，往后看我们认为仍具备估值回归的空间），板块情绪明显回暖，后续建议持续关注“需求修复”的

3、主逻辑。从近期与渠道的交流中可以发现，虽然谨慎性仍较强的，但是情绪上有所恢复，对于春节的展望也有所好转。白酒：整体而言，我们看好白酒板块后续的复苏逻辑+经济修复逻辑，建议持续关注近期陆续进行的经销商大会对于明年节奏的定调，及本月中下旬开启的春节备货。当前板块内首推高端酒及区域龙头标的，关注复苏逻辑下的弹性标的。具体而言：1）高端酒：整体渠道回款优先级最高，确定性最强。目前茅台批价企稳回升，五粮液现金打款有额外补贴，国窖计划加大春节期间投入。2）次高端：有所分化，持续跟踪备货情况。汾酒 23 年产品规划仍向上，目前加紧投入 Q4 费用；舍得开门红目标积极，加大费用投入；酒鬼酒开门红动作已在进行，

4、预计占比在 35%+。3）地产酒：一方面估值在板块中具备性价比，另一方面基本面确定性强、风险低。当前防疫政策优化超预期，春节有望迎来返乡潮，地产酒会率先受益，看好后续婚喜宴、商务宴请等场景恢复。当前渠道库存仍合理、价盘维稳，信心正环比恢复。啤酒：11 月青啤销量下滑 10%+、华润下滑单位数（环比 10 月向好），重啤受新疆、重庆疫情影响，但淡季销量扰动弱化。我们重申，疫情放开带来餐饮、夜场等消费修复，啤酒现饮需求有望改善（明年 3-5 月是低基数），高端化进度加快可期（产业趋势确立，23 年华润次高及以上增速正常或在20%多、疆外乌苏加速）。后续重视提价+毛利率改善（华润包材成本确定预计在春

5、节附近），关注重啤、燕京等自身改革成效兑现。速冻食品：板块修复逻辑强，弹性空间带来估值溢价。疫情之下速冻食品 C端受益于消费者培育加速，B 端则受损于场景缺失。疫情管控边际放松后，C 端具备消费惯性，B 端受益场景修复，叠加 Q4 旺季来临，需求有望回暖；同时成本压力整体可控，部分企业借助提价对冲，后续板块业绩有望稳健向好。充足业绩弹性，叠加龙头 alpha，个股享受估值溢价。食品综合：结合消费场景的修复、成本回落情况，我们认为可以从三条主线去把握：1）本身具备良好成长性，23 年存在较强疫后修复、成本改善逻辑的标的，重点推荐餐饮相关的标的，包括立高食品、千味央厨和绝味食品，但是考虑到短期情绪

6、修复，估值较高，可以把握回调机会。2）与疫情关联度较低，自己具备较强阿尔法的标的，比如甘源食品，重点关注其在新渠道的放量。3）存在一定的疫后修复逻辑，同时估值仍具备性价比的标的，包括伊利股份、妙可蓝多，建议把握底部布局的机会。调味品：本周餐饮修复预期减弱，低估值修复逻辑更明显。我们认为当下可能面临由估值修复转向业绩消化的窗口期，短期建议把握事件催化，如 12月动销和月度完成情况、成本端下行信号、明年预算规划目标等事件。中长期仍建议关注疫情后成长空间更高的餐饮供应链赛道，尽管预期先行，估值趋于饱和，但明年兑现度更高、确定性更强；或提前布局估值尚有修复空间的个股。风险提示风险提示 宏观经济下行风险