【中银证券】化工行业2026年度策略：行业周期拐点已近，新材料蓄势腾飞-260128（62页）.pdf

1、强于大市化工行业2026年度策略2025年化工行业景气度处于低位。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线。支撑评级的要点3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。受益于下游行业快速发展、先进技术不断迭代以及国产替代大背景，电子材料领域持续迎来发展良机。半导体材料方面，关注AI、先进封装等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。PCB材料方面，关注AI快速发展带动高频高速树脂、电子布等需求增长。OLED材料方面，

2、关注OLED渗透率提升、显示新技术发展与相关材料国产替代。二是新能源材料。下游持续发展，固态电池等新方向带动上游材料端需求增长。三是医药、机器人等新兴领域对相关材料需求旺盛。推荐：安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技。评级面临的主要风险油价大幅波动，“反内卷”执行不及预期，环保政策变化带来的风险，国际贸易政策发生变化。供应端：在建工程增速同比转负，本轮扩产接近尾声.9成本端：供应过剩压力延续，原油价格有望筑底企稳.15传统龙头

3、竞争力逆势提升，2026年有望迎来估值业绩双修复.21新能源材料：下游持续发展，固态电池等新方向带动上游材料端需求增长.51化工行业周期拐点将近，成本压力有望减弱化工品价格处于历史低位，盈利能力周期性触底化工行业PPI及产能利用率持续走低。截至2025年11月，全国工业品PPI、生产资料PPI及化工工业PPI均连续38个月呈现同比负增长，形成仅次于2012-2016年周期（当时为连续54个月）的历史第二长负增长持续期间。从产能利用率来看，化学原料和化学制品制造业的产能利用率从2021年二季度的80.0%震荡回落，2025年三季度降至72.5%，下降幅度高于我国工业产能利用率的平均水平。(div

4、center)图表1.PPI同比情况（2000.01-2025.11）(/divcenter)化工产品价格处于历史低位水平。以2015年以来的价格数据为基础，截至2025年12月底，原油、煤炭的价格分位数为59.49%、50.00%。在我们跟踪的111个化工品种中，价格分位数在10%以下的品种有30种，占比为27.03%，主要有草铵膦、氨纶、双酚A、纯碱、PVC、电石、EDC等。价格分位数在30%以下（含10%以下）的品种有70种，占比为63.06%，主要有尿素、丙烯、甲醇、焦炭、黄磷、磷酸等。价格分位数在50%以上的品种有25种，占比为22.52%，主要有WTI原油、石脑油、天然橡胶、对二甲

5、苯、阳泉无烟末煤等。价格分位数在70%以上的品种有16种，占比为14.41%，主要有mathrmR134mathrma、萤石粉、硫磺、硫酸、辛醇等。化工行业营收规模总体扩张。化工行业营业收入总体保持增长态势，2017年以来，除2020年及2023年受国际油价短期下跌影响外，化学原料及化学制品制造业、橡胶和塑料制品业等一级子行业的营业收入大部分实现正增长，但盈利能力却呈现周期性波动，2025年1-9月份，化学原料及化学制品制造业、化学纤维、橡胶和塑料制品业利润总额同比分别-7.11%、+15.28%、-0.38%。供应端：在建工程增速同比转负，本轮扩产接近尾声固定资产持续增加，在建工程同比增速转

6、负。截至2025年三季度末，SW基础化工行业上市公司固定资产为14,628.58亿元，同比增长15.56%，较2024年末增长12.04%，创历史新高。同时，在建工程已出现拐点，截至2025年Q3，在建工程进一步降至3,584.15亿元，同比下降15.11%，较2024年末下降10.18%。根据国家统计局的统计数据，2025年6月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额也实现近5年首次同比转负。子行业间对比来看，2022-2024年，在建工程同比增速均为正值的子行业有化学原料、化学制品、民爆制品、聚氨酯、其他橡胶制品、农化制品、钾肥等子行业，同比增速均为负值的子行业有纺织化学制品等子行业。