1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料 铂族金属价格或迎涨，回收企业受益铂族金属价格或迎涨，回收企业受益 华泰研究华泰研究 有色金属有色金属 增持增持 (维持维持)贵金属贵金属 增持增持 (维持维持)研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 研究员 马晓晨马晓晨 SAC No.S0570522030001 +(86)10 6321 1166 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022年 12月 11日中国内地 专题研究专题研究 23 年

2、铂族金属价格或迎上涨，年铂族金属价格或迎上涨，铂族金属回收企业有望受益于量价齐升铂族金属回收企业有望受益于量价齐升 1990 年至今每次金价上涨时，铂族金属价格基本同涨，且大部分时期涨幅超过金价；金价下行或横盘时，若铂族金属供需短缺或改善，也可能走出独立行情。中国为铂族金属最大的消费国，2021 年中国铂/钯需求在全球占比为 35%/27%；但中国铂族金属供需错配明显，强化回收或是未来中国降低对外依赖度的有效措施。我们认为中国铂族金属回收市场具较大扩容潜力。2023 年铂族金属价格或同步金价迎来上涨，回收企业有望受益量价齐升。23 年铂族金属价格或同步金价迎来上涨年铂族金属价格或同步金价迎来上

3、涨 1990 年至今金价上涨时，同为贵金属的铂族金属价格基本同步上涨，但可能提前于黄金见顶，且大部分时期涨幅超过金价；此外金价下行或横盘时，若铂族金属供需短缺/改善时期，也可能走出独立行情。据华泰宏观 22.11 海外宏观：货币紧缩效应发酵，但通胀黏性尤存，我们预计美联储在 23Q1仍会加息 1-2 次，美元指数本轮周期见顶可能发生在 2023 年 1-2 季度之间，届时金价或迎来较好的上涨时间窗口，铂族金属价格或同步金价迎来上涨。中国铂族金属供需错配明显，对外依存度高中国铂族金属供需错配明显，对外依存度高 需求端，中国是铂族金属当前最大消费国，2021 年铂/钯需求约为 74/84 吨，全球

4、占比分别为 35%和 27%；汽车是铂族金属最大应用领域，2021 年全球铂/钯/铑在汽车领域的需求占比分别为 34.8%/82.6%/91.7%。供应端，铂族金属储量地域分布不均且集中，2021 年南非、俄罗斯、北美、津巴布韦合计储量占比 99.9%、铂/钯/铑合计产量占比均超过 95%。中国铂族金属矿产资源匮乏，2021 年铂/钯矿产量占比仅 1.3%/0.6%，供需错配明显，对外依存度高。中国铂族金属实际回收市场具较大扩容潜力中国铂族金属实际回收市场具较大扩容潜力 1987-2021 年全球铂族金属回收产业增速快，铂/钯/铑回收量 CAGR 8.2%/13.2%/15.2%，明显高于矿产

5、量 CAGR 2.1%/2.3%/2.7%。中国对铂族金属需求量大且仍处于增长阶段，2011-2021 年铂/钯需求量 CAGR 13%/7%，加上之前处理能力不足积累了数年待处理废料，中国铂族金属潜在回收市场较大且有望持续增长，预计 2025年或超 77 吨/年，4年 CAGR 或超 10.9%。国内铂族金属供需错配，资源匮乏，回收大概率成为未来主要供给增量，预计未来国内回收或呈现较全球回收更快的产业增速，我们认为国内铂族金属实际回收市场具较大的扩容潜力。铂族金属上涨周期中，回收企业有望受益于量价齐升铂族金属上涨周期中，回收企业有望受益于量价齐升 铂族金属回收企业净资产收益率与铂族金属价格的

6、联动性明显，铂族金属价格走高利于贵金属回收业务利润增厚。铂族金属回收企业较矿企扩产或更容易、周期或更短、预见性也或更强，且更符合 ESG 投资理念；随着铂族金属价格上涨，回收企业有望受益于量价齐升红利，或具有较好投资机会。风险提示：铂族金属价格走势与预期不一致、铂族金属回收企业扩产进度不及预期、汽车报废数量不及预期。(31)(19)(7)618Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)有色金属贵金属沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 基础材料基础材料 正文目录正文目录 23 年铂族金属价格或同步金价迎来上涨时间窗口年铂族金属价格或同步金价迎来