【中邮证券】A股2026年投资策略：枪炮与黄油-260127（73页）.pdf

1、11中邮证券枪炮与黄油A股2026年投资策略证券研究报告黄子崟中邮证券研究所 策略团队发布时间：2026-01-272投资要点 枪炮与黄油是政治意志面临的共同问题：中美各自的“枪炮与黄油”矛盾，美国既追求供应链回流（枪炮）又不愿放弃民众福利（黄油），导致财政支出耗尽经常性收入，迫使联储通过“财政货币化”稀释债务；中国通过信贷驱动的制造业极度扩张，阶段性牺牲资本回报以换取产业链自主可控。枪炮与黄油矛盾的显化：黄金已从实际利率驱动转向“财政+信用溢价”驱动。当长端美债因供给过剩失去“无风险压舱石”地位时，黄金成为长久期资产配置的唯一替代品，2026年2月或是年内最大行情出现的时间点；铜价建立在脆弱

2、的“供给短缺”故事之上，美国畸高的库存实质上是“融资性贸易”的抵押品，虽然长期看好但2026年必然会有波动。A股流动性的周期涌动和平抑波动：流动性是牛市的生命线，2026年正反力量交织，全年指数层面以双向波动为基准情形。5年一次，A股牛市的启动并非由于居民存款搬家，而是来自实业资本的“脱实向虚。一线城市二手房面临次补跌风险，将继续压制居民资产负债表的修复，公募的黄金年代仍是怀念。有形的手弹药充足，有能力平抑波动。A股行业配置：十五五元年以政策导向为配置出发点，政策撬动预期模式关注商业航天，2026年具备政策闭环、火箭首飞验证与产业链龙头密集IPO的三重催化；政策撬动需求模式关注“投资于人”导向

3、下的内需机会，具备“初步改善”属性的消费升级（如零食、软饮、美护）、地方政府为财税改革而打造的旅游与商百场景。风险提示：地缘政治风险、市场学习效应、经济政策转向风险等。请参阅附注免责声明3大宗：枪炮与黄油矛盾的显化二A股行业配置：星空与灶台四目录一底层框架：政治意志与经济代价A股流动性：周期涌动和平抑波动三风险提示五4 4一底层框架：政治意志与经济代价1 1.1 1 政治意志政治意志：既要又要和次序满足：既要又要和次序满足1 1.2 2 大国政治悲剧：必须拥有枪炮大国政治悲剧：必须拥有枪炮51 政治意志与经济代价在一个更传统的投资策略框架中，自上而下的逻辑推导往往更接近“经济周期企业效益资产价

4、格”。但站在2026年的起点，必须意识到的一点是由于世界上大国政治意志的碰撞，自发的经济周期起落已经在相当程度上被打断。因此在本篇年度策略乃至后续几年中一个基于“政治意志碰撞经济现象扭曲资产价格”传导逻辑的研究框架可能更适合这个大争之世。“枪炮与黄油”是经济学中的一个经典命题，用于阐述一个经济体系或国家所面临的最基本权衡，即“稀缺资源如何在相互竞争的用途之间进行分配”。一个国家的资源（如劳动力、资本、原材料、技术等）是有限的，但需求是无限的。因此，将更多资源用于生产一种产品（如“枪炮”代表国防、军事开支），就意味着用于生产另一种产品（如“黄油”代表民用消费品、社会福利）的资源会减少。在冷战时期

5、，这个命题的具体表现形式是军费开支和民生福利之间的权衡，而在贸易和政治格局更加多元和复杂的21世纪，“枪炮与黄油”发展成了围绕供应链展开的新命题。更具体地，是在供应链自主可控的安全性和国际贸易分工体系的效率之间的取舍，也是政治意志主导资源配置时在建设效率和投资回报之间的取舍。当政治意志干预经济周期的自发起落时，经济现象上的扭曲也就应运而生，供应链的断裂、生产效率的下降、资源品的再分布、科技栈的独立镜像发育和针对货币的不信任投票已经并也将持续反映在资产价格中。请参阅附注免责声明61.1 政治意志：放弃哪块黄油？政治意志对国际贸易格局的扭曲是一切的开端。尽管自特朗普第一任期开始，贸易保护主义在全球

6、范围内抬头趋势明显，但相比单纯的“去全球化”当前的全球贸易更像是“碎片化”。国际贸易额占全球GDP的比例虽然较特朗普第一任期前下降了1%，但仍然在2008年之后的高位平台中，全球化和产业链分工的大格局并没有改变。国际贸易方面的扭曲发生自中美之间的贸易脱钩，二者作为全球贸易中的最大商品供给方和最大商品需求方，自2010年以来占全球商品贸易总供给和总需求的比例保持稳定，改变的是双边的贸易关系，中美双方之间的直接贸易比重下降。这也就意味着过去从供给到需求的点对点连接被阻断，有相当多的贸易份额以转口的方式变成了网状连接，由此全球贸易的供应效率发生下滑。图表1：国际贸易占全球GDP比重资料来源：wind