【东吴证券】国内休闲食饮连锁零售领军企业，开启量贩零食3.0时代-260127（24页）.pdf

1、证券研究报告新股研究报告原材料(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 鸣鸣很忙（01768.HK）国内休闲食饮连锁零售国内休闲食饮连锁零售领军企业，领军企业，开启量贩开启量贩零食零食 3.0 时代时代 2026 年年 01 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 证券分析师证券分析师 李茵琦李茵琦 执业证书：S06005241

2、10002 基础数据基础数据 每股净资产(元)26.75 资产负债率(%)37.44 总股本(百万股)214.10 流通股本(百万股)14.10 投资评级（暂无）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）10,295.32 39,343.51 64,522.41 82,199.78 94,384.92 同比（%）140.22 282.15 64.00 27.40 14.82 归母净利润（百万元）217.43 833.70 2,246.45 3,019.30 3,731.59 同比（%）203.45 283.

3、44 169.45 34.40 23.59 EPS-最新摊薄（元/股）1.02 3.89 10.49 14.10 17.43 P/E（发行价&最新摊薄）207.35 54.08 20.07 14.93 12.08 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 量贩零售赛道量贩零售赛道龙头龙头企业企业，行业结构性变革，行业结构性变革领军者领军者。鸣鸣很忙是中国休闲食品饮料连锁零售行业的领先企业，2024 年以 555 亿元 GMV 和近 1.5万家门店的规模居市场首位。公司通过“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌的成功融合与协同，实现了对全国市场的广泛覆盖。其增长深度契合休闲零

4、食量贩化、消费需求追求极致“质价比”以及市场持续下沉的核心趋势。赛道长坡厚雪，赛道长坡厚雪，或存在或存在结构性增长红利。结构性增长红利。中国休闲食品饮料零售是一个规模超 3.7 万亿元、持续稳定增长的广阔市场。当前正经历两大关键结构性变化：一是渠道向专业化量贩模式集中，其增速远超传统商超渠道，2019-2024 年专卖店 GMV CAGR 约 14%；二是市场持续下沉，下沉市场无论在规模还是增速上都已成为增长主动力。同时，中国人均零食消费量与消费额相较发达国家仍有翻倍以上空间，行业天花板高。财务业绩增长迅猛，盈利质量持续优化。财务业绩增长迅猛，盈利质量持续优化。公司展现出强劲的增长动能与盈利弹

5、性，2024 年实现营收 393.44 亿元，同比增长 282.15%；归母净利润达 8.34 亿元，同比增长 283.44%。进入 2025 年业绩持续高增，前三季度营收已超上年全年。在规模快速扩张的同时，盈利能力同步提升，毛利率与归母净利率从 2022 年的 7.45%、1.67%提升至 2025Q1-3 的9.73%、3.36%，规模化效应与精细化运营成果显著。精细化运营、品牌营销与供应链管理共同铸就深厚护城河。精细化运营、品牌营销与供应链管理共同铸就深厚护城河。公司建立了精细化的运营体系，通过专业选品团队和数字化工具确保商品持续创新与高动销率。在品牌层面，完成了从区域到年轻化再到国民级

6、的营销战略升级，配合多元 IP 联名，显著提升品牌影响力与客群吸引力。同时，高效的供应链管理体系通过直接对接大量厂商、发展定制产品与智能物流网络，构筑了坚实的成本与效率壁垒。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司作为休闲零食饮料量贩零售行业龙头企业，正从“规模扩张”迈向“价值深耕”，成长确定性强且空间广阔。随着规模效应释放与高毛利自有品牌贡献提升，盈利能力将持续优化，净利率有望稳步提高。我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 645/822/944 亿元，归母净利润分别为 22/30/37 亿元，对应同比增速分别为169%/34%/24%。综合其高成长性与龙头溢价，建议投资者