英特尔(INTC.O)-美股公司研究报告：制程追赶初见成效看好18A订单落地-260123（9页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 英特尔英特尔(INTEL)(INTC US)制程追赶初见成效，制程追赶初见成效，看好看好 18A 订单落地订单落地 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):71.50 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍 联系人 SAC No.S0570124070123 SFC No.BXH065 +(86)21 2897 2228 韩冬冰韩冬冰*联系人 SA

2、C No.S0570125070150 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 1 月 22 日)54.32 市值(美元百万)270,773 6 个月平均日成交额(美元百万)3,780 52 周价格范围(美元)17.67-54.60 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)52,853 57,539 61,015 63,725+/-%(0.47)8.87 6.04 4.44 归母净利润(百万)(267.00)1,675 3,990 4

3、,322+/-%(98.58)(727.36)138.22 8.30 归母净利润(调整后,百万)1,929 4,175 6,490 6,821+/-%(440.81)116.44 55.45 5.09 EPS(调整后,最新摊薄)0.43 0.92 1.43 1.51 PE(调整后,倍)127.11 58.73 37.78 35.95 PB(倍)1.94 1.88 1.81 1.73 ROE(调整后,%)1.67 3.26 4.88 4.93 EV EBITDA(倍)34.36 29.00 22.37 20.62 股息率(%)0.00 0.17 0.41 0.44 资料来源：公司公告、华泰研究预

4、测 2026 年 1 月 23 日美国 半导体半导体 英特尔 25Q4 业绩超预期，但 26Q1 指引疲软且 18A 无客户更新，盘后股价下跌超 12%（股价自 12/17 累计上涨 51%，也存在获利了结）。其中 1Q指引审慎（或受季节性需求下供应约束影响），股价先下跌 6%；业绩会未对 18A/14A 进展做更多更新，市场随之调整预期。我们认为，短期财报并非核心，关键在于 Foundry 转型推进节奏，更应关注代工订单进展及制程领先是否持续兑现。业绩端：业绩端：Q4 营收 137 亿美元，同比-4.1%，超 VA 预期（下同）2.1%（全年营收 529 亿美元，同比持平）；Non-GAAP

5、 毛利率和 EPS 为 37.9%和 0.15 美元，高于预期的 36.3%和 0.08 美元，其中毛利率高指引 1.4pp。指引指引端端：Q1 营收 117-127 亿美元（预期 125 亿美元），Non-GAAP 毛利率/EPS 为 34.5%/0.00 美元（预期 36.1%和 0.04 美元），复苏进程仍面临成本挑战。我们看好 18A 良率和客户推进及 Panther Lake需求，同时在陈立武领导下，公司运营效率与成本控制改善，重申“买入”。18A 重返前沿制程竞争重返前沿制程竞争，美政府和产业伙伴或推动代工订单落地，美政府和产业伙伴或推动代工订单落地 25Q4 英特尔 Foundr

6、y 营收 45 亿美元，高于预期的 44 亿美元，同比+3.8%，或系 Panther Lake 产能爬坡带动。公司在 CES 2026 发布首款基于 18A 的客户端处理器 Panther Lake，标志英特尔重回前沿制程的竞争。我们自 24年 2 月英特尔首次覆盖报告中指出，18A 率先引入 RibbonFET 与 PowerVia背面供电，或实现对台积电的追赶。台积电 N2 尚未采用背面供电（SPR 预计于 16A 导入），但其晶体管密度仍领先（313 vs 238 MTr/mm）。基于美国本土制造战略，我们认为，美国政府及包括英伟达在内的合作伙伴，或推动部分非核心产品由英特尔代工。此外