国际宏观-日元或临近干预窗口-260123（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观视角宏观视角 日元或临近干预窗口日元或临近干预窗口 华泰研究华泰研究 2026 年 1 月 23 日中国内地 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 陈玮陈玮 研究员 SAC No.S0570524030003 SFC No.BVH374 +(86)10 6321 1166 1 月日央行议息会

2、议点评月日央行议息会议点评 概览：今天（1 月 23 日）日本央行如期宣布维持政策利率 0.75%不变，并维持“如果数据符合预期，就继续加息”的指引；会后日元汇率先跌后跳升，或由于日本当局干预汇率的预期。往前看，预计日央行将维持渐进加息立场，但近期高市早苗宣布的新财政扩张或导致日央行加息时点提前。1 月日央行议息会议“按兵不动”，同时上调月日央行议息会议“按兵不动”，同时上调 2026 财年的经济增长和通胀预期、并强调通胀上行风险，整体基调偏鹰，财年的经济增长和通胀预期、并强调通胀上行风险，整体基调偏鹰，但仍未给出具体加息路径。但仍未给出具体加息路径。日央行 1 月议息会议以 8:1 投票决定

3、维持政策利率在 0.75%不变，符合市场预期，但内部对加息节奏仍有分歧，鹰派官员高田创认为，随着海外经济复苏，日本通胀面临上行风险，支持在本次会议加息。日央行声明继续强调当前实际利率显著为负，维持“如果经济数据符合预期将继续加息”的前瞻指引。会议后，日本财务省或对日元进行“利率检查”，导致日元出现跳升。截至北京时间 17：30，相较会议前，日元小幅升值 0.3%至 158.1日元/美元；10 年期日债收益率上行 2bp 至 2.25%；日经 225 基本持平；市场预期日央行将在 2026 年 10 月前加息 33bp。日央行上调日央行上调 2026 财年财年 GDP 增速至增速至 1%，同时上

4、调了通胀预测，同时上调了通胀预测、并强调通胀上行风险。、并强调通胀上行风险。增长方面，随着海外经济修复、日本国内薪资-消费的良性循环更加牢固、以及财政刺激和宽松金融条件的支持下，日央行对 2025-2026 财年的经济增长较为乐观。尤其是在财政政策的支持下，日央行上调 2026 财年的 GDP 增速预测 0.3pp 至 1%，且预计经济增速将较 2025 财年上升 0.1 个 pp。通胀方面，日央行上调了 2026 财年 CPI（除生鲜）同比 0.1 个百分点至 1.9%。短期内，能源补贴等措施将阶段性压低今年初的通胀水平，但工资-通胀螺旋仍将持续，随着补贴效应的消退，预计 2026 年下半年

5、通胀增速将有所上行。风险方面，日央行除了强调美国关税政策变化的风险之外，新增了通胀上行风险，一方面，日元走弱抬升进口价格、从而加剧通胀风险；另一方面，劳动力市场紧张可能导致薪资增长超预期，从而加剧通胀压力。前瞻指引方面，日央行维持前瞻指引方面，日央行维持“根据未来经济与物价走势，逐步调整政策利率根据未来经济与物价走势，逐步调整政策利率”的政策指引。的政策指引。行长植田和男也在发布会上明确指出，目前日本实际利率处于极低水平，如果经济和通胀预期得以实现，将继续提高利率水平。此外，针对近期日本国债收益率大幅上行，植田和男再度暗示日央行可能开展灵活操作，以稳定国债市场。尽管尽管日央行持鹰派基调，但日元

6、汇率在会后走弱并突破日央行持鹰派基调，但日元汇率在会后走弱并突破 159 关口，随后日元出现跳升，或预示日本当局即将干预日元关口，随后日元出现跳升，或预示日本当局即将干预日元。日央行发布会后，日元汇率走弱并突破 159 关口，但此后日元突然跳升、随后再度走弱，该走势与日本财务省“利率检查”1操作相似。日本当局通常在“利率检查”后不久干预日元，例如 2022 年 9 月“利率检查”后一周日本当局实际干预汇率。目前日央行仍落后于曲线，预计将维持半年一次的加息节奏，但高市早苗本周宣布的减税措施或导致日央行加息时点目前日央行仍落后于曲线，预计将维持半年一次的加息节奏，但高市早苗本周宣布的减税措施或导致