【国金证券】关于“存款搬家”的几点事实-260126（13页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 “”总的来看，此次市场对存款搬家的讨论需要认清几个事实：第一，2026 年居民部门的定期存款到期规模约为 70 万亿。第二，存款到期不等于“存款搬家”，近年来存款续作率在 90%左右。第三，存款搬家的主要去向是“类存款”的低风险资产，流向风险类资产的比例主要受市场行情影响。第四，低风险资产中，理财和货币基金或更受益于存款搬家，关注是否会有资金流向保险。第五，提前还贷群体和存款群体重叠度或较低，存款搬家不一定会用于提前还贷。风险提示 文章中对存款搬家等的测算模型或存在一定偏差，关注后续实际公布数据与估算数据的差异。年初以来 A 股表现亮眼，居民存款搬家的模式或与此

2、前历史经验并不一致。存款到期后资产配置方式基于历史经验估算，实际的情况或与此前经验有变化 宏观经济报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 2026 年，在存款利率大幅下行的背景下，随着此前高息的三、五年期定期存款到期，居民部门存款搬家入市再度成为市场的关注焦点。在分析存款搬家时，我们需要先说清楚以下几点事实。第一，当前市场讨论的“存款搬家”话题，恰好对应的是三年前市场讨论的“超额储蓄”问题。当时受地产下行、消费意愿回落等因素影响，居民部门开始大幅增配定期存款。2022 年新增住户存款 17.8 万亿，其中定期存款 13.7 万亿。2023 年虽然新增住户存款下滑至 16.6 万亿

3、，但定期存款新增 16 万亿，占新增住户存款的比重达到了 96%。简单估算，2022 年-2023 年居民部门积攒了 7 万亿左右的“超额存款”。从居民现金流量表来看，超额存款的形成有三个来源。一是居民消费意愿回落，总储蓄率在 22 年上行 2 个百分点，总储蓄规模相比 21 年提高 3 万亿；二是随着地产投资回报预期走低，居民用于购房的资金（体现为资金流量表中的资本形成总额）转为金融投资，2022 年净金融投资规模接近 20 万亿，相比 2021 年多增 4 万亿；三是金融资产重新配置，居民部门赎回理财增配存款，2022、2023 年居民部门连续两年赎回理财等其他金融资产，居民资金流量表里的

4、其他（净）项目分别下滑了 4543、1542 亿元，大幅低于此前 2019-2021 年 3 万亿左右的年均增量。图表图表1 1：居民资金流量表看居民部门的当年收入支出结构居民资金流量表看居民部门的当年收入支出结构（单位：（单位：%）来源：wind，国金证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%消费占比总储蓄占比资本形成总额占比净金融投资占比202120222023宏观经济报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表图表2 2：资金流量表结构资金流量表结构 来源：统计局，国金证券研究所 图表图表3 3：居民新增存款金额居民新增存款金额（单位：万亿）（单位：万

5、亿）来源：wind，国金证券研究所 第二，“存款搬家”从 2024 年开始成为话题，对应的是居民超额配置存款的意愿下降。随着存款利率下行，从 2024 年开始，居民配置存款的意愿回落。2024 年、2025 年居民新增定期存款均在 12 万亿左右。按照估算，居民新增存款占新增金融资产的比重在 68%左右，显著低于 2022、2023 年的 89%、79%。这意味着 2021年以来的居民超额存款行为已经接近尾声。从过去两年居民现金流上看，原先用于配置存款的部分资金一部分流向了理财等低风险资产，比如 2024 年和 2025 年个人理财产品分别新增 2.7、2.8 万亿。另一部分则流向了风险资产，

6、2024 年证券投资基金和证券保证金相比于 2023 年分别多增 3810、10251 亿元。2025 年，024681012141618202019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年住户定期存款宏观经济报告 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 预计证券投资基金规模相比 24 年末提高 1 万亿左右。图表图表4 4：工商银行挂牌利率工商银行挂牌利率（单位：（单位：%）来源：wind,国金证券研究所 图表图表5 5：住户存款占金融资产投资比重（估算）住户存款占金融资产投资比重（估算）来源：wind,国金证券研究所 第三，2026 年居民部门的定期存款到期规