安踏体育(02020.HK)-港股公司研究报告：25Q4安踏承FILA回暖其他品牌保持高增长-260125（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 公告点评|耐用消费品与服装 证券研究报告 【广 发【广 发 纺 服纺 服&海 外】安 踏 体 育海 外】安 踏 体 育（02020.HK）25Q4 安踏承压，安踏承压，FILA 回暖，其他品牌保持高增长回暖，其他品牌保持高增长 核心观点核心观点：公司公告公司公告 2025 年第四季度及全年营运表现。年第四季度及全年营运表现。2025Q4，安踏主品牌零售金额同比低单位数下降，FILA 品牌零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比 35-40%增长，对比 2025Q3，安踏主品牌承压，FILA 回暖，所

2、有其他品牌保持高增长。2025 年全年，安踏主品牌零售额同比低单位数增长，FILA 零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比 45-50%增长。2025Q4 安踏主品牌承压，安踏主品牌承压，FILA 品牌回暖。品牌回暖。安踏主品牌承压，预计主要系一方面国内消费动能边际走弱，2025 年冬季为暖冬，2026 年春节较晚旺销季延后，另一方面安踏主品牌定位大众，四季度并未通过激进的促销换取短期规模。FILA 品牌回暖，预计主要系电商保持健康稳健增长，且 FILA 品牌品牌定位清晰、管理团队稳定、执行力高度聚焦。所有其他品牌保持高增长。所有其他品牌保持高增长。2025Q4，我们预计迪桑特快速

3、增长，可隆预计强劲增长，前者预计主要系冰雪运动景气度高，品牌在专业运动领域拥有扎实基础，门店结构优质，店效高质量增长，后者预计主要系户外消费势头良好，品牌持续推进全国化布局，持续加大产品的投入。2026 年预计公司有望保持稳健增长。年预计公司有望保持稳健增长。其中，安踏主品牌有望保持稳健增长，主要基于灯塔计划，门店持续改造，新业态新店型持续跑通，海外继续发力。FILA 品牌势能良好，有望持续保持增长。其他品牌虽然规模变大，但考虑到品牌竞争力和行业景气度，仍有望保持较快增长。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 25-27 年 EPS 为 4.70/5.12/5.79 元/股，参考可比

4、公司，且考虑公司作为行业龙头，竞争力强，给予公司 26年 PE18 倍，对应合理价值 102.81 港元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。安踏主品牌受挫、FILA 和 Amer 海外业务低于预期等风险。盈利预测：盈利预测：（本文如无特殊说明，货币单位均为人民币，港元对人民币采用 1:0.90）单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 62,356 70,826 77,464 85,221 94,684 增长率（%）16.2%13.6%9.4%10.0%11.1%EBITDA 19,708 23,861 24,689 26,

5、748 29,797 归母净利润 10,236 15,596 13,142 14,325 16,198 增长率（%）34.9%52.4%-15.7%9.0%13.1%EPS（元/股）3.61 5.52 4.70 5.12 5.79 市盈率（P/E）18.8 12.6 14.7 13.5 11.9 ROE（%）19.9%25.3%19.7%19.4%19.8%EV/EBITDA 9.7 8.7 7.9 6.9 5.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 77.05 港元 合理价值 102.81 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-

6、01-25 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021-38003650 相关研究：相关研究：【广发纺服&海外】安踏体育（02020.HK）:户外品牌流水高增，多品牌集团稳健发展 2025-07-27【广发纺服&海外】安踏体育（02020.HK）:Q1 流水强劲，收购狼爪看好多品牌战略 2025-04-15 -2%6%15%23%32%40%01/2503/2505/2507/2509/2511/2501/26安踏体育恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/4 4 Table_