【东吴证券】固收周报：周观：新的债市震荡区间形成-260126（38页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/38 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20260126 周观：周观：新的债市震荡区间形成新的债市震荡区间形成（2022026 6 年第年第 4 4期）期）2026 年年 01 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 证券分析师证券分析师 徐沐阳徐沐阳 执业证书：S0600523060003 证券分析师证券分析师 徐津晶徐津晶 执业证书：S

2、0600523110001 相关研究相关研究 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260119-20260123）2026-01-25 绿色债券周度数据跟踪（20260119-20260123）2026-01-25 Table_Tag Table_Summary Table_Summary 观点观点 2025 年经济数据公布，MLF 超量续作，如何看待新的债市震荡区间？本周（2026.1.19-2026.1.23），10 年期国债活跃券 250016 收益率从上周五的 1.843%下行 1.3bp 至本周五的 1.83%。周度复盘：周度复盘：周一（1.19），上午公布2025年12

3、月经济及四季度GDP数据，四季度GDP当季同比4.5%，前值 4.8%，全年 GDP 同比增长 5%。2025 年 12 月规模以上工业增加值同比 5.2%，前值 4.8%；2025 年 1-12 月固定资产投资（不含农户）累计同比下降 3.8%，1-11 月累计同比下降 2.6%；2025 年 12 月社会消费品零售总额当月同比 0.9%，前值 1.3%。数据整体符合市场预期。利率维持窄幅波动，全天 10 年期国债活跃券 250016 收益率下行 0.25bp。周二（1.20），早盘资金面略有收紧，带动利率上行。2025 年 12 月 LPR 公布，维持不变符合预期。午后财政部发布会无超预期

4、内容，券商、基金等交易盘的买入力量增强，超长债开启补涨，全天 10 年期国债活跃券250016 收益率下行 0.65bp。周三（1.21），早盘央行大额净投放配合缴税走款日，助力资金平稳过渡。债券延续前日偏暖行情，全天 10 年期国债活跃券 250016 收益率下行 0.05bp。周四（1.22），在连续两日利率下行后，1 月 22 日债市转向平稳，全天利率均小幅震荡。尾盘央行公告将于周五续作 9000 亿元 MLF，当月到期量为 2000 亿元，增量 7000 亿元，利率有所下行，全天 10 年期国债活跃券 250016 收益率上行 0.65bp。周五（1.23），早盘在 MLF 加量续作的

5、影响下，收益率下行。午后对于MLF 中标利率下行的情绪发酵，利率进一步下行，但随后在止盈情绪下又出现上行，全天 10 年期国债活跃券 250016 收益率下行 1bp。周度思周度思考：考：本周债市回归窄幅震荡，一方面，上证指数震荡上行，“股债跷跷板”逻辑下债券收益率并无大幅下行可能性；另一方面，年初确有银行和保险等配置力量，带动利率下行，但下行突破 1.8%需要交易盘的共振。2025 年的经济“年度成绩单”出炉，全年 GDP 同比 5%，完成总量目标。分生产和需求两端看，全年规模以上工业增加值累计同比 5.9%，社会消费品零售总额累计同比 4%，GDP 顺利完成全年目标，但“生产强、需求弱”的

6、结构性矛盾仍然存在。从年度走势来看，两者累计同比均出现逐月下滑的现象，政策子弹留待今年上半年发力的可能性较大。此外，本周央行公布将超量续作 MLF，创 2025 年以来单月最大的净投放量，我们此前报告如何看待 2026 年 1 月的流动性情况？中，测算 1 月的流动性缺口约为 19000 亿元。本月的买断式逆回购和 MLF 共计净投放 10000 亿元的中期流动性，有效进行对冲，MLF 超额续作后，我们对于年前降准的概率判断有所降低。展望下周，结合上述对于政策上半年发力，但年前降准概率偏低的判断，我们预计 10 年期国债收益率将于央行在 2026 年 1 月 15 日的发布会上所说的 1.8%