【国贸期货】纯碱（SA）专题报告：供给偏高，低价格弹性大-260122（4页）.pdf

1、投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号供给偏高供给偏高，低价格弹性大低价格弹性大投资观点：投资观点：震荡震荡纯纯碱（碱（SA）报告日期报告日期2026-1-22专题专题报告报告。供给（供给（偏空偏空）：）：近期大部分企业装置多持稳运行，检修预期较少，叠加新产能的增量，供应居高不下，周度产量重回历史高位。虽然当前产量偏高，但氨碱法和联碱法的生产企业利润基本处于亏损状态，检修动能较强，同时煤炭等原燃料价格时有扰动。需求需求（中性中性）：）：直接需求尚可，光伏玻璃日熔量持稳，浮法玻璃仍有投产计划。春节长假即将来临，下游补库需求将释放。宏观宏观及产业政策及产业政策

2、（偏多偏多）：）：岁末年初各类货币政策和财政政策利好不断释放，同时产业政策方面，反内卷和能耗双控多次重申，国内外宏观和产业政策利好为主。估值（偏多）：估值（偏多）：期货主力价格回落到相对低位，大部分企业生产并无利润，估值水平偏低。1100 元-1150 元是天然碱法的成本线，短期或形成支撑。总结：总结：供给偏高下，纯碱价格延续走弱，但短期纯碱基本面有支撑，且低估值下，价格向下空间有限。宏观及产业政策利多为主，价格弹性将增大。操作建议：操作建议：投资客户买入看涨期权，产业客户可用累购期权投资客户买入看涨期权，产业客户可用累购期权。风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。风险关注：碱厂开工、玻

3、璃日熔量及宏观政策等。国贸期货研究院国贸期货研究院：黄志鸿黄志鸿从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761纯纯碱价格走势碱价格走势数据来源：我的钢铁网往期相关报告往期相关报告1.【ITF-纯碱】短期情绪主导，远月价格有支撑 202512122.【ITF-纯碱】供需有支撑，价格向下有限 202511253.【ITF-纯碱】短期供需尚可，价格有支撑 202510154.【ITF-纯碱】情绪带动难持久，供需限制上行空间 20250916投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号1 供给重回高位供给重回高位，成本支撑较强成本支撑较强近期大部分企业装置

4、多持稳运行，检修预期较少，叠加新产能的增量，供应居高不下，周度产量重回历史高位。虽然当前产量偏高，但氨碱法和联碱法的生产企业利润基本处于亏损状态，检修动能较强，同时煤炭等原燃料价格时有扰动。上周纯碱产量 77.53 万吨，环比增加 2.17万吨，涨幅 2.88%。其中，轻质碱产量 36.15 万吨，环比增加 1.24 万吨。重质碱产量 41.38 万吨，环比增加 0.93 万吨。供给弹性下，生产利润持续挤压，短期碱厂的行为仍可能影响市场预期。上周氨碱法理论利润-96.30 元/吨，环比下降 66.46%。联碱法理论利润（双吨）-44 元/吨，环比下降 10%。随着产成品价格继续挤压，成本相对持

5、稳下，碱厂利润将继续挤压。图表图表 1、纯碱周度产量纯碱周度产量图表图表 2、纯碱生产纯碱生产成本成本资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院2 需求有支撑需求有支撑，库存持稳，库存持稳直接需求尚可，光伏玻璃日熔量持稳，浮法仍有投产计划。春节长假即将来临，下游补库需求将释放。按照浮法玻璃投产计划，近期仍有产线即将投产。浮法日熔量在 15.07 万吨，前期点火的产线开始出玻璃，叠加部分产线负荷恢复，日产量将小幅增长。整体供需有韧性，玻璃库存累积压力不大，但隐忧犹存。光伏方面，光伏日熔量高位持稳，较前期低点增加 2200 吨日产能，且后续仍有增量

6、预期。因此浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱的需求整体有支撑，对重碱的周度需求回落到 33 万吨左右。当然重碱供需过剩的格局延续，因此价格向上阻力仍较大。目前厂家总库存 157.50 万吨，轻质纯碱 83.70 万吨，重质纯碱 73.80 万吨。去年同期库存量143.11 万吨，同比增加 10%左右，较前期高点 190万吨，已经明显下降，降幅超 20%。投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号图表图表 3、浮法玻璃利润浮法玻璃利润图表图表 4、浮法玻璃和光伏玻璃日产量浮法玻璃和光伏玻璃日产