【研报】休闲零食行业系列深度（三）：中小盘主题休闲零食第一大品类烘焙行业跑马圈地正当时-20200109[22页].pdf

1、伐谋伐谋-中小盘主题中小盘主题 1 / 22 2020 年 01 月 09 日 中小盘主题-VR 专题系列深度 （一） ：华为入局重塑生态，VR 产业 二次腾飞-2019.12.23 中小盘主题-休闲零食系列深度 （二） ：海外借鉴，国内亟待龙头崛 起-2019.12.13 中小盘主题-休闲零食系列深度 （一） ：休闲零食万亿江湖，百家争 鸣静候霸主出现-2019.11.14 休闲零食系列深度（休闲零食系列深度（三三） ：） ： 休闲零食第一大品类，烘焙行业跑马圈地休闲零食第一大品类，烘焙行业跑马圈地正当时正当时 中小盘主题中小盘主题 任浪（分析师）任浪（分析师） 孙金钜（分析师）孙金钜（分析

2、师） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790519110002 量价齐升驱动量价齐升驱动稳健稳健增长，增长，国内品牌厂商崛起国内品牌厂商崛起 我国烘焙行业目前处于量价齐升的成长期，行业规模已达 2384 亿元，是休闲零 食里的第一大品类。量增来看，据中国食品工业协会数据统计，2013-2017 年我 国人均烘焙食品消费量CAGR达6.7%以上。 价升而言， 我国面包零售吨价从2014 年的 1.27 万元/吨增长至 2018 年的 1.6 万元/吨，CAGR 达 6.01%。目前国内烘焙 食品的人均消费量仅 6.9kg，离世界平均水平以及饮食习惯相近的中国香港和日 本还有

3、 2 倍的提升空间。 未来在西式饮食习惯的普及下， 人均烘焙消费量将持续 提升， 叠加消费升级趋势下价格的持续提升， 我国烘焙行业仍将继续保持稳健快 速增长。烘焙产品，尤其是短中保产品，其较短的保质期要求品牌商必须建立全 国化的生产和销售网络。 在外资进入打开消费者的烘焙消费需求之后， 国内品牌 厂商利用本土化的优势迅速崛起， 成为市场的主导力量。 目前国内烘焙市场短中 长保的龙头均是国内品牌企业。 长保向中短保长保向中短保升级升级，品牌化集中趋势明确品牌化集中趋势明确 新鲜、 无人工添加剂的中短保烘焙食品正契合消费者对烘焙食品日益提升的健康 化需求。 同时， 随着深受西方文化影响的“千禧一代

4、”逐渐成为市场的核心购买力， 以中短保烘焙食品代替传统早餐的现象亦日趋显著。 烘焙食品健康化、 代餐化的 发展趋势正助力烘焙食品的消费由长保向短中保升级。而在短中保化的趋势下， 高性价比的“中央工厂+批发”模式更优，渠道高周转是王道，而核心在于线下渠 道布局和供应链的保障能力。同时，在消费升级的背景下，产品品质更优、更加 安全可靠的规模化品牌厂商获得快速发展，我国烘焙行业的 CR5 由 2010 年的 8.13%快速提升到了 2018 年的 11.1%。对标海外市场来看，与我国饮食结构相近 且烘焙同样以零食属性为主的日本 CR5 已达 42.8%，即使是以烘焙为主食的美 国、墨西哥、德国和英国

5、，其烘焙行业 CR5 也分别高达 16.7%、20.6%、27%、 34.1%。在消费升级背景下，未来我国烘焙行业品牌化集中趋势明确，行业集中 度还有很大的提升空间。 国内行业类似日本国内行业类似日本 60-80 年代，年代，高性价比的高性价比的“中央工厂中央工厂+批发批发”模式模式优势显著优势显著 国内烘焙行业类似日本 60-80 年代量价齐升的成长期。彼时日本山崎面包通过 “中央工厂+批发”的模式推出高性价比的产品完成了日本本土的全国化扩张。其 后在国内行业饱和后通过“中央工厂+门店”的模式提升消费体验同时拓展海外市 场，保持持续增长。成熟期后通过并购和新品类拓展优化产品结果提升毛利率。

6、国内短保烘焙龙头桃李面包同样正在通过“中央工厂+批发”的模式在全国范围内 扩张，未来有望复刻日本山崎面包的成功之路。 受益公司受益公司：盐津铺子、盐津铺子、桃李面包桃李面包、达利食品、达利食品 风险提示：风险提示：食品安全问题、行业增长不及预期等风险。 相关研究报告相关研究报告 中小盘研究团队中小盘研究团队 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 中 小 盘 主 题 中 小 盘 主 题 中 小 盘 研 究 中 小 盘 研 究 中小盘主题中小盘主题 2 / 22 目目 录录 1、 量价齐升驱动稳健增长，国内品牌厂商崛起 . 4 1.1、 过去：从舶来品到本