1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明“复苏的斜率”专题之二:海外样本消费研究：复苏趋势是确定的，估值率先修复民生证券食饮行业分析师 王言海执业证号：S0100521090002民生证券食饮行业分析师 张玲玉执业证号：S01005220900022022年12月7日 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明核心结论：疫后消费复苏趋势总体明确，复苏的斜率与财政货币政策及居民就业、收入预期等相关，放松初期病例数上升影响消费意愿，全面放开至消费恢复至疫前需要6个月或更长周期，与场景、服务强相关消费板块初期表现强势，中期回归基本面。复盘美国、英国、日本、越

2、南、新加坡、中国香港地区等疫情防控政策和消费复苏表现：疫情防控政策放开后，各国出行和消费场景均有不同程度的修复，商品消费率先恢复到疫情前水平，场景消费、服务消费等恢复更漫长，但市场表现弹性更大，尤其是在逐步放松阶段。整体看，居民收入预期降低，消费者信心受创，完全放开后有基本面支撑的公司市场表现更佳。美国：实施强经济刺激政策，全面放开后，餐饮、食饮龙头企业股价表现更优。疫情初期采用高额财政补贴和货币刺激政策促进经济复苏，通胀高企，个人消费支出短期内大幅提升，补助暂缓后逐渐回升至疫情前水平。消费相关指数受疫情影响较大，全面放开后，餐饮、食饮龙头企业股价表现更优。以全球软饮料巨头可口可乐公司为例，业

3、绩在疫情严格管控期受影响较大，股价跑输标普500指数，随防控放松，公司采取相应措施，业绩和股价表现回复至疫情前水平。英国：激进放开，经济代价大，消费市场超额收益不佳。于2020年5月宣布三步放开计划，2021年7月宣布与病毒共存，放开进程相对美国更加激进。英国的经济刺激政策受限于财政压力，疫情期间GDP增速波动幅度较大。必选消费在严格防控阶段有超额收益，过渡阶段跑输英国标普指数，逐步放开直至完全放开超额收益不明显。以洋酒龙头企业帝亚吉欧为例，公司欧洲营收波动更大，疫情管控政策逐步放松后估值回升，全面放开后股价创新高。日本：谨慎放开，疫情造成的损失小，但住宿和餐饮消费尚未恢复至疫情前水平。日本于

4、2021年10月开始在19个地区进行防控放开实验，消费者信心指数和零售销售总额整体呈小幅下降趋势，住宿和餐饮消费尚未恢复至疫情前水平，必选消费销售受疫情影响较小，调味品头部公司疫情期间股价创新高。越南&新加坡&中国香港：强化疫苗接种率后放松管控，放松初期病例数快速攀升后逐步回落，出行、零售、社交等场景逐步回归。1 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明核心结论：我国疫后消费复苏的趋势是确定的，短期的预期转向迎来估值修复，短期市场或倾向于选择受损严重的品种，如出行&餐饮链条（调味品、白酒、啤酒、乳制品等），从久期考量，我们重点推荐在目前较为合适的位置买入强标的。中国后疫情时代消费复苏展望：复苏

5、的方向和趋势明确，周期或将拉长、整体斜率较为平缓，短期主要矛盾是疫情防控策略的选择与病例数攀升对出行、消费场景和消费信心指数的影响，中长期回归收入增长预期、经济改善强度等，我国消费市场基础稳固、区域梯次升级的趋势不会改变。随着疫情防控政策逐渐优化，GDP与人均可支配收入反弹，社零增速有望逐步回升，消费场景逐步修复。2022年11月，国务院发布优化防控“二十条”，结合当下经济恢复表现和海外地区经验长期来看，疫情防控进一步优化后有望迎来基本面复苏。短，修复迅速，长，买入龙头板块投资线索：线索一：出行&餐饮链条上强社交场景板块率先修复，调味品、白酒、啤酒、乳制品（节日礼赠）、休闲食品等。如海天味业、

6、颐海国际、中炬高新、五粮液、泸州老窖（确定性与快速估值修复机会）、口子窖（P/E性价比，回购方案有效期限2023年3月前）、舍得酒业（“舍得、沱牌“双品牌驱动）、迎驾贡酒（板块化、全省化区域扩张+洞藏结构升级）、重庆啤酒、天润乳业（2023年疆外扩张）、新乳业（小而美区域乳企联合体，内生外延高速扩张）、李子园（校园等线下渠道）、千味央厨、立高食品、日辰股份等；关注水井坊、酒鬼酒等次高端改善拐点与修复弹性，验证顺鑫农业金标新品在35-40元目标价位的拓展，关注金种子酒在华润酒业板块的定位与“啤白模式”策略在初期的汇量成长，跟踪今世缘在省外市场扩张与V系等高端价位上的进展。2 证券研究报告*请务必