无锡振华(605319)-A股公司研究报告：主业稳健增长电镀半导体打开长期成长空间-260121（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 无锡振华无锡振华(605319)汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2026-Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2026/01/20 6 个月目标价（元）/收盘价（元）23.68 12 个月股价区间（元）19.9438.60 总市值（百万元）8,290.04 总股本（百万股）350 A 股（百万股）350 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）7 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M

2、 3M 12M 绝对收益 12%5%32%相对收益 8%1%9%Table_Report 相关报告 政策推动全年内需持续向好，人形机器人引领零部件新需求-20251110 Table_Author 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 Table_Title 证券研究报告/公司动态报告 主业稳健增长，电镀半导体打开长期成长空间主业稳健增长，电镀半导体打开长期成长空间 Table_Summary 前三季度公司业绩保持较快增长，盈利能力持续改善。前三季度公司业绩保持较快增长，盈利能力持续改善。2025 年前三季度公司实现营业收入 20.0 亿元，同比+1

3、5.4%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比+27.2%；前三季度公司毛利率 28.4%，同比提升 3.5pct。分业务来看，冲压零部件业务仍为公司收入增长的核心支撑，25H1 实现收入 8.5 亿元，同比+41.1%；分拼总成业务实现收入 2.4 亿元，同比+16.7%；精密电镀业务实现收入 0.9 亿元，毛利率 77.4%，持续体现高附加值属性。传统客户需求修复传统客户需求修复，新能源新能源客户项目客户项目放量。放量。公司业绩增长主要受益于：上汽销量回升，分拼总成业务量端修复。公司分拼总成业务与上汽乘用车需求高度相关，2025 年前三季度上汽集团整车批售量保持逐季回升，其中三季度批售量达

4、114.1 万辆，同比大幅增长 38.7%，需求端改善为公司分拼总成业务提供了稳定的订单支撑。新能源客户项目放量，冲压业务贡献重要增量。公司冲压零部件业务已配套特斯拉、理想、小米等新能源整车厂，相关车型销量提升带动项目出货量增长。精密电镀精密电镀新增半导体相关业务，打开增长空间新增半导体相关业务，打开增长空间。公司通过全资子公司无锡开祥布局精密镀铬领域，为上汽与博世的合资公司联合电子供应高压喷油嘴镀铬服务，是国内精密镀铬唯一合格供应商。2025H1 公司精密电镀业务实现收入 0.89 亿元，毛利率达 77.4%，盈利能力显著高于公司整体水平。此外，公司在电镀业务领域积极自研，现已成功切入英飞凌

5、功率半导体电镀供应链，获得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品的定点，有望为精密电镀业务提供中长期增量。相关产能准备上，振华开祥拟投资 2 亿元建设“新建车用功率半导体组件项目”，实现年产 200 万套新能源汽车用功率半导体组件的能力，截止 2025 年 2 月已经取得 关于无锡市振华开祥科技有限公司新建车用功率半导体组件项目环境影响报告书的批复。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 32.6/41.5/48.9亿元，归母净利润为 5.1/6.1/7.1 亿元，对应 PE 为 16/14/12 倍，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：功率半导体业务进展不

6、及预期；下游客户销量不及预期；业功率半导体业务进展不及预期；下游客户销量不及预期；业绩预测和估值不及预期。绩预测和估值不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入营业收入 2,317 2,531 3,256 4,150 4,887(+/-)%23.19%9.23%28.65%27.46%17.77%归属母公司归属母公司净利润净利润 277 378 505 610 711(+/-)%71.23%36.30%33.73%20.81%16.43%每股收益（元）每股收益（元）1.11 1.53 1.44