1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20222022 年年 1212 月月 0 07 7 日日 颐海国际颐海国际(01579.HK)(01579.HK)公司深度分析公司深度分析 三路并进，倍道而行三路并进，倍道而行 证券研究报告证券研究报告 调味品调味品 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 34.6634.66 港港元元 股价股价 (2022(2022-1212-0 07 7)2 24 4.6.60 0 港港元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)27900.00 流通市值流通市值(百万元百万元)2790

2、0.00 总股本总股本(百万股百万股)1046.90 流通股本流通股本(百万股百万股)1046.90 1212 个月价格区间个月价格区间 12.88/46.35 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 52.6 57.1-18.8 绝对收益绝对收益 57.3 55.4-38.3 赵国防赵国防 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 侯雅楠侯雅楠 联系人联系人 相关报告相关报告 第三方业务加速扩张，期待环比改善 2022-08-31 颐海国际（01579.HK）：高成本+高费投致盈利承压，产品渠道改革

3、持续推进 2022-03-24 复盘来路：复盘来路：探底料龙头的曲折历程探底料龙头的曲折历程 复调行业格局变化+公司自身基本面综合决定估值水位，其中关联方的业绩表现亦起到较大影响。展望长期，行业需求回暖、竞争趋缓，公司终端动销环比修复，对关联方的依赖减弱，关联方海底捞亦处于恢复通道中，估值水位有望抬升。站在当下：经营拐点将至，困境反转可期站在当下：经营拐点将至，困境反转可期 从行业来看，短期竞争趋缓，龙头加速收复份额，长期格局仍较为分散，颐海凭借自身灵活的组织力、领先的产品力和深厚的品牌力，集中度有望进一步提升，空间可期。自身来看，我们认为经营拐点将至，短期扰动逐步消除，底料保持稳健增长，中式

4、复调爆品逻辑理顺，方便速食转为自产后品质与盈利水平均有提升空间。关联方端，发展初期颐海借助海底捞的品牌和管理团队强势放量，但在餐饮疲软的当下，关联方营收与毛利均出现下滑，短期对颐海的业绩增长形成负面支撑，长期修复值得期待。展望前程：产品为基，渠道下沉放量展望前程：产品为基，渠道下沉放量 展望颐海的长期发展空间，我们认为产品力是颐海发力的基础，而渠道持续下沉与网点开拓是放量的来源。产品端，底料作为基本盘，中式复调与方便速食成长性确定。渠道端，覆盖率持续提升，售点体量与数量双轮驱动。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年收入 66.7、76.7、88.2 亿元，归母净利润 8.1

5、、9.5、11.4 亿元，维持买入-A 评级，给予6 个月目标价 34.66 港元，对应 2023 年 PE 为 30 x。风险提示：风险提示：食品安全，疫情反复影响需求，原材料价格上涨超预期，测算不及预期 (百万元百万元)2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主营收入主营收入 5,360 5,943 6,674 7,665 8,819 净利润净利润 885 757 814 949 1,137 每股收益每股收益(元元)0.90 0.77 0.82 0.96 1.15 每股净资产每股净资产(元元)3.33 3.85 4.98

6、 6.03 7.27 盈利和估值盈利和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 市盈率市盈率(倍倍)25.1 29.6 27.5 23.6 19.7 市净率市净率(倍倍)6.8 5.9 4.5 3.8 3.1 净利润率净利润率 16.5%12.7%12.2%12.4%12.9%净资产收益率净资产收益率 26.9%19.9%16.5%15.9%15.8%R ROICOIC 29.4%22.1%18.1%17.2%22.1%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -68%-53%-38%-23%-8%7%2021-1