消费行业：春节消费前瞻-260122（48页）.pdf

1、春节消费前瞻春节消费前瞻分析师：分析师：王强（王强（BGJ404）、）、曹莹曹莹（BPE391）、杨怡然（）、杨怡然（BOZ723）请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明国投证券国投证券(香港香港)有限公司有限公司研究部研究部2026年年1月月22日日2港港股食品饮料板块投资策略股食品饮料板块投资策略请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明22026/1/21 核心观点：核心观点：去年食品饮料行业的增速相对较慢，12月社会零售单月增长0.9%，下半年增速持续回落。其中餐饮6月以来增速明显放缓，四季度开始受益于节假日效应增速有所回升。烟酒受到政策影响，6月起出现下滑，10月增速

2、短暂回到4.1%之后，11月、12月再次同比下降。整体来看，25年下半年食品饮料行业为低基数。2026年需要重点关注的事件：跟踪春节数据，关注消费刺激政策的出台。结合春节这个时点，我们推荐：节假日旺季：海底捞6862.HK（25年下半年同店增长有边际改善，春节旺季有望迎来增长，当前PE-TTM已降至18.7x）；锅圈 2517.HK（同店收入持续增长，门店还有拓展空间，春节旺季拉动增长）。春节备货行情：卫龙 9985.HK（春节旺季销售数据表现较好，当前估值合理，PE-TTM为25x）；鸣鸣很忙（即将上市。春节旺季，叠加门店高增长，预期增速仍然很快，市场关注度高）。0YUYtNmQmMxOmP

3、xOzRpNnR7NaO8OsQrRpNqOiNrRqRiNtRtQ6MoOvMNZqNtQvPmQtQ325年下半年消费增长放缓年下半年消费增长放缓 2025年全年居民人均累积收入为4.33万元，同比增长5.0%，下半年增速逐季度回落，但是仍保持了稳健的增长。我们认为人均收入的稳定增长是消费的基石，收入的增长提速会是刺激消费的最核心变量。25年12月社会零售总额4.5万亿，同比增长0.9%。今年上半年消费表现较为坚挺，但是社会零售的增速自6月开始逐月回落，我们认为当下消费环境仍然有一定压力。3图表图表1 1 居民人均收入增速逐步抬升居民人均收入增速逐步抬升图表图表2 22525年年1 1-1

4、212月月社会零售总额同比社会零售总额同比增长增长4 4%资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年12月资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年12月4消费信心指数略升，消费信心指数略升，存款增速放缓存款增速放缓 截止25年11月，消费者信心指数为90.3，自今年以来一直在持续回升，但相较于疫情之前仍处于相对较低的水平。我们认为消费的信心仍有待恢复。2025年12月，居民累计新增人民币存款14.6万亿，同比增长2.7%，下半年新增存款增速明显放缓。22、23年居民存款意愿高企，年度累计新增存款总额分别达到17.8亿元、16.6亿元。25年来看存款意愿较前

5、几年有回落。4图表图表3 3 消费者消费者信心指数持续回升信心指数持续回升图表图表4 4 今年今年居民居民1 1-1212月新增月新增人民币人民币存款增长存款增长2 2.7 7%资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年11月资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年12月5旅游数据表现相对较好旅游数据表现相对较好 旅游数据持续高涨旅游数据持续高涨。旅游数据一直表现相对亮眼，消费者对于出行的兴趣居高不下。25年十一期间旅游总收入8090亿元，同比增长15%，游客数量8.8亿，同比增长16%，人均消费911元，同比下降0.6%，超过19年春节的水平，人均消费在

6、逐步修复。从客运量来看，25年11月客运量达到13.7亿人次，同比增长0.6%，已经达到19年同期的水平。5图表图表5 52525年年1010月旅游月旅游总收入同比总收入同比增长增长1515%图表图表6 6 2525年年1111月份月份客运量当月同比客运量当月同比增长增长0 0.6 6%资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年10月资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年11月6图表图表7 7 餐饮行业收入餐饮行业收入2525年年1 1-1212月增长月增长3 3.2 2%图表图表8 8 1212月官方服务业月官方服务业PMIPMI为为4949.7 7资