【研报】食品饮料行业苏酒专题报告：扩容之下求共赢“梦”“缘”竞合谋发展-20200616[28页].pdf

1、证券研究报告行业研究食品饮料 食品饮料 1 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所 苏酒专题报告：苏酒专题报告：扩容之下扩容之下求共赢求共赢， “梦” “缘”“梦” “缘” 竞合谋发展竞合谋发展 增持（维持） 投资要点投资要点 苏酒市场潜力几何：成长仍看升级扩容苏酒市场潜力几何：成长仍看升级扩容。1 1）苏酒市场苏酒市场：省内市场规模 约 500 亿元，洋河/今世缘龙头地位稳固，市占率超 40%，凭借高品牌力 +低度酒定位+地缘优势形成壁垒。近年来省内主流价格带持续提升，呈 现苏南抬高天花板（未来向 500 元提升） ，苏中、苏北依次跟随的特征 （向 300-400 元提升） 。2）成长成长潜

2、力：潜力：短期看区域苏南/苏中/苏北的经 济水平分层使得洋河海/天系列，今世缘典藏/国缘雅系等单品仍保留业 绩基本盘，产品规模或将保持稳定。长期看省内次高端仍快速扩容，预 计未来 3-5 年 CAGR 将保持 12-15%左右，看好省内苏南-苏中-苏北主 流产品的依次有序提档升级。 龙头竞争走向何方龙头竞争走向何方：差异化下竞合发展差异化下竞合发展。综合考虑市场格局/竞争策略 /发展定位，1 1）市场格局，市场格局，次高端扩容、增量竞争决定竞合发展：省内 升级、扩容趋势不改，根据全国及省内增速/量价增长角度测算，省内 次高端市场仍存近 100 亿扩容空间， 苏酒龙头面对外酒及其他地产品牌 优势

3、显著将充分受益扩容。2）竞争策略，竞争策略，品牌、渠道错位竞争：今世缘 突出 “缘” 文化， 强调白酒在社交活动中的社会文化属性； 洋河突出 “雅” 文化，以商务活动作为核心消费场景，两公司各产品定价错位分布，对 市场形成全覆盖，针对竞品形成壁垒。同时，今世缘在南京等区域主要 以老开系为主，公司团购起家拥有丰富团购资源，形成明显优势；洋河 精细化打造渠道，团购渠道起家后转向大流通模式，近年来回归发力团 购建设。3）发展定位发展定位有所不同有所不同，洋河已基本实现全国化，蓝色经典系 列相对成熟，渠道基本完成全覆盖，价格透明，增长以结构升级为主； 今世缘以省内覆盖为主，省外处于起步阶段，国缘系列处

4、于爆发期，渠 道具备较高成长潜力。我们我们预计未来预计未来 3-5 年洋河年洋河/今世缘仍将处于竞合今世缘仍将处于竞合 发展阶段。发展阶段。 TOP2 未来仍可期：未来仍可期：1 1）洋河股份深度调整反馈良好，发力梦洋河股份深度调整反馈良好，发力梦 6+6+，打造，打造 6 60000 元价格带引领下一波消费升级元价格带引领下一波消费升级。公司在人事端（刘化霜总出任管理 层，股权激励） 、市场端（构建新型厂商关系，构建柔性考核机制，费用 投向重新确立） 、产品端 （海天考核柔性， 提升产品品质， 推出梦系列核 心单品梦 6+）改革调整成效逐步显现。当前公司产能规模充足，海天系 列在部分市场仍处

5、核心价格带，消费升级驱动梦系列放量升级，是洋河 省内外市场的增长引擎。2 2）今世缘）今世缘渠道渠道+ +品牌助力释能释放：品牌助力释能释放：公司品牌 矩阵打造完成，当前南京市场国缘消费氛围已成，未来将重点布局国缘 V 系产品（预计 V3 做销量，V9 做品牌） ，宣传/费用等资源有所倾斜。 同时，公司实行深度协销模式充分开拓渠道，加强终端把控，省内苏南 /苏中的广度与深度仍存较大提升空间， 省外精细化打造山东样板市场， 河南/浙江/北京/上海等区域同样具备潜力。 投资建议：投资建议：推荐洋河股份（推荐洋河股份（002304） ，公司 19 年在产品、市场和人事等 层面深入调整且收效显著，长期

6、看公司竞争优势显著，海天在省外部分 市场仍处核心价格带， 省内梦 6+反馈良好，预计提档升级顺利， 公司具 备较高弹性。 建议关注今世缘 （建议关注今世缘 （603369） ， 公司品牌势能持续释放， 目前 南京地区国缘消费氛围已成， 公司加强布局国缘 V 系产品， 公司在苏南 /苏中的渠道覆盖仍存较高空间， 渠道利润仍保持优势， 同时公司股权激 励计划有望提升经营效率，激发公司活力，预计未来 3 年仍具备较高成 长性。 风险提示：风险提示：疫情控制低于预期，食品安全风险，宏观经济波动等。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 食品饮料：端午错位略有、 食品饮料：端午错位略有 扰动，部分行