1、-1-社会服务行业疫后复苏系列报告（一）：社会服务行业疫后复苏系列报告（一）：放眼海外，春风将至放眼海外，春风将至证券研究报告证券研究报告|行业专题报告行业专题报告可选消费可选消费|社会服务社会服务2022年年12月月5日日丁浙川丁浙川S1090519070002李秀敏李秀敏S1090520070003潘威全潘威全P研究助理研究助理-2-摘要摘要核心观点：参考海外逐步放松和完全放松后核心观点：参考海外逐步放松和完全放松后，人资人资、餐饮餐饮、酒店酒店、旅游旅游、出境等服务板块需求先后恢复出境等服务板块需求先后恢复，其中部分国家餐饮酒店需求已超疫情前水平其中部分国家餐饮酒店需求已超疫情前水平。相

2、比之下相比之下，国内餐饮旅游板块在三年疫情期间国内餐饮旅游板块在三年疫情期间，行业供给行业供给格局得到优化格局得到优化，有望加速疫后复苏步伐有望加速疫后复苏步伐。疫情复盘：参考海外三条疫情管控路径疫情复盘：参考海外三条疫情管控路径，看中国疫情如何恢复看中国疫情如何恢复。海外疫情管控路径主要有三种:（1）激进型，以美国、英国为代表，严格管控持续时间短，医疗系统承压时选择短暂性收紧，群体免疫屏障基本建立后，主动推出共存计划，提前全面放开。（2）温和型，新加坡、越南代表，前期坚定严格管控，随后严格清零难以维持，经济压力倒逼防疫政策走向共存。（3）保守型，以德国、日本代表，前期谨慎控制在短期放松之后再

3、次收紧，高接种率+医疗资源充沛条件下，选择稳步谨慎放开。行业对比：新冠三年行业对比：新冠三年，海外国家社会服务相关行业恢复几何海外国家社会服务相关行业恢复几何。通过对各国社会服务行业恢复进度复盘，我们可以得出以下四个结论。（1）东南亚各国地区由于放开相对较晚，整体恢复进度落后于英美。（2）疫情放松后的恢复节奏方面，餐饮=酒店航空客流旅游。（3）全面放开后，东南亚各国国内航班客流恢复速度仍远领先于国际航班，推测国内游业务恢复将快于出境游。（4）长期疫情管控或造成餐饮、酒店行业疫后消费力下滑。投资建议：投资建议：根据海外疫后复苏的经验，一般在国内放松，第一波大规模传染过后，第三产业就进入稳定复苏阶

4、段，先是B端人力资源，就业率在放松且疫情稳定阶段快速攀升；后是本地消费餐饮，通常会在疫情结束后的一个月迎来明显反弹，并在随后1-3个月恢复至90%-100%；出行链板块中，酒店由于商旅和休闲双重需求，在海外的疫后复苏中表现较好，恢复节奏快且比例高；由于疫情增加了消费摩擦，国内游在疫情后的恢复比例尚未达到100%的状态，出境游则需要等待国门放开后逐步恢复。此外，国内的餐饮、酒店、旅行社板块在三年疫情期间，行业供给格局得到优化，连锁化率和龙头集中度得以提升，有望在需求有限恢复的情况下更快达到平衡，恢复确定性高。推荐关注：科锐国际、海底捞、九毛九、海伦司、奈雪的茶、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、携程

5、集团、同程旅行、宋城演艺、天目湖。风险提示风险提示：国内新冠疫情反复：国内新冠疫情反复，疫情导致居民消费习惯改变与消费力下滑疫情导致居民消费习惯改变与消费力下滑，宏观经济下行宏观经济下行。3Z9UrUtZ9YqUmPaQaOaQnPrRoMsQiNoPtRlOrRqP7NoOwPxNnPtRuOmQsN-3-目录目录1疫情复盘：参考海外三条疫情管控路径，看中国疫情如何恢复疫情复盘：参考海外三条疫情管控路径，看中国疫情如何恢复激进型（美国&英国）：建立群体免疫屏障，主动推出共存计划，率先全面放开温和型（新加坡&越南）：先紧后松，严格清零难以维持，迫使走向共存保守型（德国&日本）：前期谨慎控制，循

6、序渐进，稳步谨慎放开中国疫情：从“严格清零”到“科学精准、动态清零”，疫情形势整体可控3投资建议：厚积薄发，餐饮旅游龙头疫后复苏弹性与确定性投资建议：厚积薄发，餐饮旅游龙头疫后复苏弹性与确定性24风险提示风险提示行业对比：新冠三年，海外国家社会服务相关行业恢复几何行业对比：新冠三年，海外国家社会服务相关行业恢复几何美国：餐饮、酒店恢复远超疫情前，放开后客流恢复助力旅游业加速修复英国：旅游行业恢复弱于餐饮及住宿，全面共存期多行业迎来快速反弹新加坡：疫情影响下行业恢复曲折反复，防控政策变化成为恢复的风向标越南：餐饮及酒店业务已恢复19年同期水平，国内旅游加速恢复日本：放开后相关行业尚未完全恢复，餐