1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业专题 燃气 2022 年 12 月 06 日 燃气燃气 优于大市优于大市（首次首次）证券分析师证券分析师 李骥李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱： 联系人联系人 郭雪郭雪 邮箱： 卢璇卢璇 邮箱： 市场表现市场表现 相关研究相关研究 1.中泰股份（300435.SZ）：业绩稳定增长，气体运营业务蓄势待发，2022.10.25 2.中泰股份（300435.SZ）：深冷专家，气体运营打造第二增长曲线，2022.10.21 天然气天然气行业行业系列报告（一）：系列报告（一）：欧洲欧洲市场市场供需失调或将

2、继续，再供需失调或将继续，再平衡任重道远平衡任重道远 Table_Summary 投资要点：投资要点：当前时点：欧洲天然气暂时平衡当前时点：欧洲天然气暂时平衡。2022 年 9 月至今，随着欧洲补库超预期完成目标，TTF 指数回落至 120EUR/MWh 上下，截至 11 月，欧盟天然气总体库存为95%，完成设置的 80%的库存目标。根据 GIE 的数据，目前欧盟+英国库存量约为 102bcm，按照冬季平均每日约 14 亿 m 消耗量计算，耗尽库存可维持两个多月需求。暖冬预期+库存将满+接收能力有限，欧洲对于天然气的高需求暂时告一段落。向前看：能否平稳过冬依旧重重向前看：能否平稳过冬依旧重重桎

3、梏桎梏。我们通过梳理欧洲管道气和 LNG 进口情况，认为在目前俄气近乎“断供”的情况下，欧洲获得充足天然气增量依旧面临较多阻碍。（1）PNG 方面：俄罗斯通往欧洲的多条管线自 2022 年 5 月以后处于“断供”状态，除北溪管线受损需较长时间恢复外，亚马尔、乌克兰兄弟管线等能否恢复供气主要取决于政治博弈因素；（2）LNG 出口端看，卡塔尔当前产能多被亚太地区长约合同绑定，新增产能或需 2025 年后释放。2022 年以来美国对欧 LNG 出口增加明显，一定程度上覆盖了俄气减少量，但考虑到 2023 年俄气供给欧洲的减少量较 2022 年或更高，美国新增产能可能难以补足缺口。（3）运输端看，欧洲

4、对于LNG 现货需求量的提升引起 LNG 国际运输进一步紧张，根据 GIIGNL，2021 年LNG 船平均现货租金为 8.92 万美元/天（16 万 m LNG 船为例），较 2020 年的5.93 万美元/天涨幅为 50.42%，而近期亚太及大西洋区域大型 LNG 船日租金一度突破 42.5 万美元/天。全球主流造船厂订单暴增，至少已排至 2026 年；（4）接收端看，当前欧盟+英国拥有约 210bcm/年再气化能力，虽能够与进口需量匹配，但分布不均。欧洲多国正持续加大再气化能力，预计到 2024 年，欧盟+英国能够新增 80bcm/年再气化能力，而 FSRU 成为产能快速增加的重要途经。

5、降低消费量是维持安全库存过冬的关键降低消费量是维持安全库存过冬的关键。我们基于欧盟目前库存水平和过去三年的平均采暖季消耗量，在俄气今冬仅维持 9 月至今供应量的中性假设下，对欧盟在本采暖季结束时点保持 30%、20%和 10%库存水平所需的 LNG 补充量进行了测算。我们认为若欧盟各国需求侧能够实现 15%的削减目标，加之增加部分库存消耗，或能缓解俄罗斯管道气大幅度削减带来的天然气压力，并于取暖季结束后库存依然具有 20%的安全边际。从路径来看，在居民端及发电端不适宜大规模削减用量的前提下，减少工业天然气消耗量可能是主要途径，化工行业作为消耗天然气的重要部门或首当其冲，但原料端的削减可能会进一

6、步降低欧盟在全球化学品销售的地位。投资建议投资建议。根据我们的测算，基于目前欧洲库存水平以及地缘政治局势短期或难以缓和的情况，若欧盟能够在过去三年取暖季平均水平基础上实现 15%的天然气消费量削减，那么其或能够以相对安全的库存水平度过取暖季。看到今冬，天气、天然气削减具体实现路径及随之而来的行业冲击，LNG 现货补充能力等均有可能成为扰动因素，因此我们认为欧洲天然气供需平衡依然有可能再次被打破。继续看好具有 LNG 国际贸易优势的天然气企业，推荐拥有海陆双气源资源池+布局氢氦打造第二增长曲线的【九丰能源】；具备稀缺跨省管输资源，天然气分销空间广阔的【天壕环境】；深冷设备专家，布局工业气体的【中