食品饮料行业白酒专题报告：国企改革视角看华润助力金种子酒破局-221205（37页）.pdf

1、 1 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 白酒专题报告：白酒专题报告：国企改革视角看华润助力金种子酒破局国企改革视角看华润助力金种子酒破局 投资要点：投资要点：巅峰时期曾是安徽第一阵营酒企，具备品牌与市场基础巅峰时期曾是安徽第一阵营酒企，具备品牌与市场基础 公司旗下具有金种子、种子、醉三秋等多个白酒品牌。96 年公司销售收入排名白酒行业全国第六、安徽第二，此后连续 4 年位居全国白酒利税前十。05 年起凭借柔和系列与深度协销的差异化打法，在大众酒市场广受认可，逐步回归皖酒头部阵营。13-19 年在行业调整及结构升级中营收持续下降。22 年华润入股创造全新破局机遇。知往鉴今：从华润入驻汾酒

2、看央企入局央地改革成果知往鉴今：从华润入驻汾酒看央企入局央地改革成果 华润作为央企巨头，华润雪花啤酒为集团一级利润中心，兼具先进的经营管理能力、丰富的资本运作经验以及酒业运营特长和产业资源，正向白酒领域拓展，目前已投资汾酒、景芝、金种子、金沙。华润入股汾酒后，管理上，派驻高管、赋能团队、发布股权激励；经营上，青花引领升级，毛利率提升、费用率下降，经销商拓展、渠道模式革新、省外市场布局全面突破。国企改革在相当程度上成就了汾酒速度。知往鉴今：从复星入驻舍得和金徽看大型民企入局改制知往鉴今：从复星入驻舍得和金徽看大型民企入局改制 复星定位为全球家庭消费产业集团，作为具备丰富混改经验的民营企业，于 2

3、020 年 8 月和 12 月入股金徽酒和舍得酒业成为大股东。在复星带领下，舍得、金徽经营管理进一步提升，并积极融入复星生态圈。舍得开始大众酒与中高端并重，全面恢复大众酒市场影响力，中高端产品增速也高达60%，21 年营收增速大幅提升至 84%。金徽酒结构升级、全国化进程均有起势，21 年高档产品占比升至 62%，省外营收占比升至 22%。华润入驻助力金种子破局，静候改革推进后切入快车道华润入驻助力金种子破局，静候改革推进后切入快车道 2022年2月，华润战略投资金种子成为二股东，主导国企改革；7月，管理层正式进驻，点燃了变革三把火，先是在渠道覆盖和价格体系上强基增效，对营销团队以战养兵；再又

4、推进了营销组织和机制的重设，强化了团队人员能力与激励力度；最后是经营方面对产品、渠道、营销的全面梳理，充分结合华润自身管理禀赋、渠道资源和品牌背书来推进各项工作，从而形成内外部变革的更强势能。后续在管理升级、产品研发、渠道嫁接、消费者转化、股权激励、资本运作等方面均值得期待。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司22-24年营收分别为12.66/20.27/31.52亿元，3年CAGR达37.56%；归母净利分别为0.1/3.59/8.58亿元；EPS分别为0.02/0.55/1.30元/股，对应23/24年当前股价为49/21x。考虑到公司原本体量较小且为亏损状态，虽然华润入

5、驻后对其经营管理边际改善巨大，但整体改革节奏稳健，预计23年上半年仍处变革之中，因此选取24年公司EPS水平给予33倍PE，目标价43.32元，维持买入评级。同时推荐青花引领升级、渠道精耕细作的山西汾酒，全国化初获进展、老股东二次创业的金徽酒。风险提示风险提示:经济不及预期；疫情冲击；政策影响；食品安全。简称简称 EPSEPS PEPE CAGRCAGR-3 3 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 金种子酒 0.02 0.55 1.30 1787.0 49.2 20.6 不适用 买入 山西汾酒 6.24 7.95 10.12 41.5 32.6 2

6、5.6 32.40%买入 金徽酒 0.75 1.10 1.50 31.8 21.6 15.9 32.83%买入 数据来源：公司公告，iFind，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 12 月 2 日收盘价 证券研究报告 2022 年 12 月 5 日 投资建议：投资建议：强于大市(维持评级)上次建议：上次建议：强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱： Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、食饮农业周报 221121-221125 食饮坚守景