李宁（2331.HK）-港股公司研究报告：第四季度流水下滑低单位数龙店与户外店首店齐开-260116（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0101月月1515日日优于大市优于大市1李宁（李宁（02331.HK02331.HK）第四季度流第四季度流水水下滑低单位数，龙店与户外店首店齐开下滑低单位数，龙店与户外店首店齐开 公司研究公司研究 海外海外公司快评公司快评 纺织服饰纺织服饰服装家纺服装家纺 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：丁诗洁丁诗洁0755-执证编码：S0980520040004证券分析师：证券分析师：刘佳琪刘佳琪010-执证编码：S0980523070003事项：事项：公司公告公司公告：1 1、

2、零售表现：、零售表现：截至 2025 年 12 月 31 日止第四季度，李宁销售点（不包括李宁 YOUNG）于整个平台之零售流水按年录得低单位数下降。就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数下降，其中零售（直接经营）渠道录得低单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得中单位数下降；电子商务虚拟店铺业务录得持平。2 2、销售点数量销售点数量：截至 2025 年 12 月 31 日，于中国，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计 6,091 个，较上一季末净减少 41 个，本年迄今净减少 26 个，其中零售业务净减少 59 个，批发业务净增加 33 个。李宁 YOUNG 销售点数量共计

3、1,518 个，较上一季末净增加 38 个，本年迄今净增加 50个。国信国信纺服纺服观点：观点：1 1）20252025 第四季度：第四季度：第四季度李宁大货流水下降低单位数，较第三季度环比收窄，主要受益于线下渠道降幅收窄；折扣同环比加深低单位数，库销比改善至 45 个月；门店同环比减少，但零售渠道门店调整企稳、关店数较三季度减少；新品密集发布，龙店与户外店首店齐开；2 2）风险提示：）风险提示：消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险；3 3）投资建议投资建议：门门店调整与流水增速企稳店调整与流水增速企稳，库存改善库存改善，新店态中长期有望贡献销售增量新店态中长期有望贡献销售增量。2

4、025 年四季度公司流水降幅环比收窄，零售门店调整企稳，折扣仍然承压，库存环比改善达到公司理想水平。产品方面新品密集发布，尤其搭载“超胶囊”的跑鞋新品市场反馈较好；新店态龙店、户外店首店齐开，但短期开店数量谨慎，中长期有望成为渠道新增长极。基于公司费用管控有效以及政府补贴超预期，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 26.2/28.0/32.9 亿元（前值为 24.0/26.8/30.6 亿元），同比-13.1%/+7.0%/+17.3%。基于盈利预测上调，上调目标价至 22.1-23.3 港元（前值为 21.20-22.30 港元），对应 2026 年 19-2

5、0 倍 PE，维持“优于大市”评级。评论：评论：20252025 第四季度：李宁大货流水下降低单位数较三季度改善，第四季度：李宁大货流水下降低单位数较三季度改善，折扣同环比加深低单位数，库销比改善折扣同环比加深低单位数，库销比改善至至4545 个月，新品密集发布，龙店与户外店首店齐开个月，新品密集发布，龙店与户外店首店齐开1 1、流水：第四季度李宁大货流水下降低单位数，环比三季度收窄，电商表现仍优于线下。、流水：第四季度李宁大货流水下降低单位数，环比三季度收窄，电商表现仍优于线下。第四季度李宁大货流水下降低单位数，环比第三季度（下降中单位数）改善。其中零售/批发/电商分别低单位数下降/中单位数

6、下降/持平，相比三季度零售、批发渠道改善，电商增速放缓；零售渠道表现略优于批发，主要因奥莱渠道表现较好。分月份看，10 月增速较好，11-12 月伴随天气回暖，销售趋势转弱。第四季度末李宁大货直营门店环比三季度末净减少 13 个至 1238 家，关店数较三季度减少；批发门店环比减少 28 个、同比增加 33 个至 4853 家。2 2、零售折扣和库销比零售折扣和库销比：折扣同环比加深低单折扣同环比加深低单，库销比下降至库销比下降至 4545 个月个月。1)1)零售折扣零售折扣：第四季度折扣同环比均低单位数加深，线下折扣绝对水平略深于 6 折中段（含奥莱等特卖渠道）。分月度看，12 月折扣同比加