债券研究-可转债研究：临近赎回转债的风险暴露与应对-260118（17页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/17 固定收益研究|债市研究 证券研究报告 报告日期 2026 年 01 月 18 日 分析师：左大勇分析师：左大勇 S0190516070005 分析师：蔡琨分析师：蔡琨 S0190520080005 分析师：常月分析师：常月 S0190521050001 分析师：周质芳分析师：周质芳 S0190525120002 相关研究相关研究 【兴证固收.转债】突破后，转债怎么走？可转债研究-2026.01.11【兴证固收.转债】高夏普的上行路2025 年可转债市场复盘-2026.01.04【兴证固收】聚焦破局可转债 2026年一季度展望-2025.12.29 临临

2、近近赎回转债的风险暴露与应对赎回转债的风险暴露与应对 可转债研究可转债研究 投资要点：投资要点：临近赎回转债的风险暴露临近赎回转债的风险暴露 近期，权益市场上行斜率被压制，部分临近赎回品种显著压溢价近期，权益市场上行斜率被压制，部分临近赎回品种显著压溢价。转债当前的高估值定价和赎回压力，会与正股短期收益之间产生矛盾转债当前的高估值定价和赎回压力，会与正股短期收益之间产生矛盾。当前，转债整体期限较短且触发赎回难度下降，导致赎回临期转债数量明显增加当前，转债整体期限较短且触发赎回难度下降，导致赎回临期转债数量明显增加；有有一部分权重转债逐渐有机会触发强赎，但在普遍定价超过一部分权重转债逐渐有机会触

3、发强赎，但在普遍定价超过 140 元的情况下，对于账户元的情况下，对于账户的冲击会比较大的冲击会比较大。节奏来看，转债触发赎回的过程中，在触发过半的情况下，转债会有赎回压力，但在节奏来看，转债触发赎回的过程中，在触发过半的情况下，转债会有赎回压力，但在市场降温的情况下，可能会提前。市场降温的情况下，可能会提前。应对上，需要更加关注正股短期爆发性，以及更好的安全性。应对上，需要更加关注正股短期爆发性，以及更好的安全性。近期权益降温与转债的应对近期权益降温与转债的应对 本周权益市场出现调整，与本周权益市场出现调整，与 ETF 资金大幅流出相关资金大幅流出相关。与历史牛市阶段相比，本轮监管逆周期调节

4、降温，更加偏向于降低上行斜率与历史牛市阶段相比，本轮监管逆周期调节降温，更加偏向于降低上行斜率。本轮上调保证金比例后预计影响相对有限：目前两融余额占流通市值比重相对较低，本轮上调保证金比例后预计影响相对有限：目前两融余额占流通市值比重相对较低，融资资金波动对指数的影响相对有限；政策态度整体保持积极，且当前仍处于盈利修融资资金波动对指数的影响相对有限；政策态度整体保持积极，且当前仍处于盈利修复、流动性宽松的周期中，驱动复、流动性宽松的周期中，驱动 A 股长期慢牛的核心因素并未发生改变股长期慢牛的核心因素并未发生改变。短期市场重新进入短期市场重新进入“冷静期冷静期”，慢牛逻辑接棒，绩优、景气度上行

5、和低位补涨板块可能，慢牛逻辑接棒，绩优、景气度上行和低位补涨板块可能阶段性占优。阶段性占优。转债有自身的强周期，在这种更持久、更高的涨幅中，会更充分放大供需不平衡，带转债有自身的强周期，在这种更持久、更高的涨幅中，会更充分放大供需不平衡，带来更加泡沫化的上涨来更加泡沫化的上涨。结构选择结构选择&组合推荐组合推荐 结构上，需要更加均衡结构上，需要更加均衡。行业上，关注绩优行业上，关注绩优&高景气方向，以及前期主线回调企稳后的参与机会高景气方向，以及前期主线回调企稳后的参与机会。市场信息追踪市场信息追踪 强赎：强赎：触发强赎转债数量抬升触发强赎转债数量抬升。下修：下修：近期下修仍比例处于近期下修仍

6、比例处于 2025 年四季度以来高位年四季度以来高位。一级市场发行：一级市场发行：转债发行速度转债发行速度回升回升，关注关注联瑞联瑞转债的上市机会转债的上市机会。所有已公布的可转债发行预案中，处于上市委通过所有已公布的可转债发行预案中，处于上市委通过/同意注册阶段的有同意注册阶段的有 10 家，总规模家，总规模90.65 亿元亿元。风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。请阅读最后评级说明和重要声明 2/17 固定收益研究|债市研究 本周转债指数小幅上涨，整体估值并没有显示出太大的压力。但从转债投资者的情绪来看，却有局部降温的现象，主要表现在赎回临期转债的估值出现大幅压缩