轻工行业：延续结构分化深度掘金优质个股竣工存预期差包装必选或具韧性-221128（66页）.pdf

1、2022年11月28日延续结构分化，深度掘金优质个股竣工存预期差，包装必选或具韧性行业评级：看好姓名马莉姓名史凡可姓名傅嘉成证书编号S1230520070002证书编号S1230520080008证书编号S1230521090001证券研究报告23年深度掘金优质个股，把握成本下跌中格局较好的制造和消费01Partone22022年复盘，传统轻工承压、业绩释放的中小市值占优01 综合表现跑赢大盘：截至2022年11月25日，上 证 综 指-27.29%、深 证 成 指-26.25%；轻工制造年内-21.59%。细分赛道分化，娱乐用品表现最优：细分赛道涨跌幅排序依次为细分赛道涨跌幅排序依次为娱乐用

2、品（1.5%）、印刷（0.89%）、文化用品（-3.8%）、大宗用纸（-5.0%）、塑料包装（-7.9%）、特 种 纸（-9.0%）、金 属 包 装（-14.5%）、卫浴用品纸（13.3%）、卫浴用品（-16.9%）、纸包装（-16.9%）、综合包装（-19.7%）、定制家居（-22.2%）、成品家居（-23.3%）、瓷砖地板（-25.3%）。主题个股超额明显：截至2022年11月25日，涨幅居前的公司以小市值与主题个股为主，例如业绩兑现的华旺科技、嘉益股份、明月镜片等。估值处于历史低位：横向比较，轻工制造年内涨幅表现处于申万一级行业67.7%分位、估值处于申万一级行业77.4%分位。目前除了

3、娱乐用品、金属包装、印刷，其他细分板块估值尤处在历史较低水平。图：本年度轻工涨跌幅图：细分板块年度涨跌幅图：轻工个股涨跌幅数据来源：Wind，浙商证券研究所图：轻工制造行业市盈率-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%娱乐用品印刷文化用品大宗用纸塑料包装特种纸其他家居用品金属包装卫浴制品纸包装综合包装定制家居成品家居瓷砖地板0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140轻工制造(申万)娱乐用品(申万)印刷(申万)大宗用纸(申万)塑料包装(申万)特种纸(申万)其他家居用品(申万)金属包装(申万)卫浴制品(申万)纸包装(申万)定制家居(申万)成品家居(申

4、万)瓷砖地板(申万)PE-TTM历史分位4 行业定调2022年海外通胀加息周期、国内疫情反复干扰，叠加地产等多重政策压力，传统轻工细分赛道大多面临成本高企、需求疲软的处境，业绩表现缺乏亮点，与之对应家居、造纸、电子烟等和经济环境更为相关的板块股价回调明显，估值已经处在历史绝对低位，而具有一定逆周期属性的包装印刷、必选消费表现相对靓丽。展望2023年，考虑上游原料持续回落、下游需求弱势企稳，叠加地产、防疫政策边际放松，预期行业综合实现边际企稳。其中确定性首选线下疫情复苏的核心资产，弹性聚焦竣工链条家居企业的企稳改善，同时关注成本下跌中盈利能够真实改善的优质个股。子行业排序家居板块：2022年地产

5、商资金压力导致竣工不及预期；2023年预期差在销售和竣工，考虑地产政策转向或有较强修复，精选龙头。必选板块：2022年结构分化，近视防控等赛道表现突出；2023年伴随疫情影响边际下降，依赖于线下消费场景的核心资产确定改善。包装板块：2022年相对跑赢，逆周期属性明显；2023年下游弱复苏、成本回落的预期中仍将具有比较优势，优选纸包及塑料包细分。造纸板块：2022年供需两弱、成本高企，基本面进一步承压的同时估值底部；2023年优选成本下跌中供需格局、盈利真实扩张的个股。投资推荐主线一：确定性首选推荐线下消费场景复苏的赛道龙头。重视晨光文具、公牛集团的左侧布局机遇，关注小而美资产百亚股份成长拐点。

6、主线二：预期差首选家居链条的投资机会和拐点布局。考虑施工待竣工楼盘达97亿平历史新高，地产政策转向的同时期待竣工向上拐点，左侧布局零售家居韧性白马欧派家居、顾家家居、喜临门、志邦家居的同时，关注工程家居江山欧派、皮阿诺。主线三：上游跌价利好格局相对较好的优质制造。（1）造纸链条的机遇在于纸浆价格下跌，推荐格局好的细分纸种个股仙鹤股份、华旺科技、维达国际、中顺洁柔等；（2）持续看好纸包装、塑料包装板块细分龙头例如裕同科技、新巨丰、中荣股份、永新股份等成长机遇。（3）出口链关注可选补库带来的同比增长与降息周期下的必选弹性机会，可选推荐浙江自然、久祺股份，关注共创草坪，必选选推荐宠物赛道龙头企业中宠