格林达-TMAH显影液龙头产能释放国产替代空间广阔-221125（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1111月月2525日日买入买入1格林达（格林达（603931.SH603931.SH）TMAHTMAH 显影液龙头产能释放，国产替代空间广阔显影液龙头产能释放，国产替代空间广阔 公司研究公司研究公司快评公司快评 基础化工基础化工化学制品化学制品 投资评级投资评级：买入买入（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：杨林杨林010-执证编码：S0980520120002证券分析师：证券分析师：曹熠曹熠021-执证编码：S0980522080002事项：事项：根据 Witsview 数据，11 月下旬，电视

2、面板集体迎来涨价，桌上显示器和笔记本部分面板价格降势渐止，这是自 2021 年 6 月电视面板下行周期以来首次止跌反弹。国信国信化工化工观点：观点：1 1）TMAHTMAH 显影液龙头企业，产能集中释放：显影液龙头企业，产能集中释放：格林达是国内领先的湿电子化学品生产企业，主营产品为 TMAH 显影液，目前，公司核心产品 TMAH 显影液相关技术指标已达到 SEMI G5 标准要求，产品可用于光伏太阳能电池、面板、半导体领域。公司产品已最终进入京东方集团、韩国 LG 集团、华星光电、天马微电子、中电熊猫等国内外知名显示面板制造企业。截止 2018 年，公司在国内湿电子化学品市场占有率为 4.2

3、3%，在国内显影液市场市场占有率为 43.95%。公司目前拥有 TMAH 显影液产能 9 万吨/年，其他混配产品产能 4 万吨/年。在建杭州格林达和四川格林达项目合计 5.6 万吨 TMAH 显影液和 1,5 万吨 BOE 蚀刻液和 0.5 万吨铝蚀刻液预计 2022 年内投产，另有鄂尔多斯项目建设中，公司规划产能较多，且产品类别丰富，搭建更完善的产品矩阵，助力公司长期稳健成长。2 2）下游国产化下游国产化+高端产能加速投产，湿电子化学品景气度攀升：高端产能加速投产，湿电子化学品景气度攀升：2020 年，全球湿电子化学品市场规模为 50.84 亿美元，国内湿电子化学品市场规模为 100.62

4、亿元，占全球需求量的 22%左右。截止 2020 年，我国在技术水平要求较低的太阳能电池板领域基本完全实现国产化，面板领域的国产化率为 40%，半导体领域国产化仅为 23%，OLED 面板、大英寸晶圆等高端湿电子化学品领域仍被韩国、日本等企业垄断，随着全球面板和半导体产能向国内转移，我国湿电子化学品有巨大的国产替代空间。就面板领域而言，受疫情影响较大，预计将随着疫情修复持续增长；OLED 湿电子化学品的耗用量是 LCD 的 7 倍，相比之下，OLED 的渗透率提升，将显著提升湿电子化学品的需求增长空间。就半导体领域而言，我国 12 英寸晶圆规划月产能 134 万片，较现有产能翻倍，8 英寸晶圆

5、规划月产能 27 万片。12 英寸的晶圆湿电子化学品消耗量约为 239.82 吨/万片，6 寸晶圆消耗量的 7.9 倍。到 2024 年，预计国内湿电子化学品需求量将超过百万吨，新增部分主要来源于 12 英寸晶圆，其对于湿电子化学品的技术工艺要求也更高，G5 等级湿电子化学品将迎来需求的放量。随着电子行业的国产化率和高端化率提高，湿电子化学品需求将持续放量。风险提示风险提示：原材料价格大幅波动风险、产能建设进度不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、国产替代不及预期的风险。投资建议：投资建议：根据我们的测算，预计 2022 年-2024 年公司归母净利润为 1.85/2.86/3.73 亿元，同比

6、增速为31.6%/54.6%/30.5%；每股收益为 0.92/1.44/1.87 元/股，当前股价对应 PE 为 34/22/17X。我们认为，公司作为国内 TMAH 显影液龙头企业，新增产能规模较大，公司从面板领域切入半导体领域，打开下游需求的第二增长来源，看好公司长期稳健成长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2评论：评论：TMAHTMAH 显影液龙头企业，产能集中释放显影液龙头企业，产能集中释放杭州格林达电子材料股份有限公司成立于 2001 年 10 月 17 日，前身为杭州格林达化学有限公司，公司专注于湿电子化学品的研发、生产和销售，主营产品包括 T