山东黄金-矿产金规模领先受益金价上行-221127（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 山东黄金山东黄金(1787 HK)港股通港股通 矿产金规模领先，受益金价上行矿产金规模领先，受益金价上行 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):16.94 2022 年 11 月 27 日中国香港 贵金属贵金属 看好公司矿产金业务量价齐升，给予“增持”评级看好公司矿产金业务量价齐升，给予“增持”评级 公司是国内黄金龙头公司，黄金资源及产量位居行业前列。在新建、复产项目带动下，公司矿产金产量有望持续增长，同时美国经济衰退临近下，我们看好金价后续上

2、行并维持高位，带动公司业绩取得较高增长。我们预计公司2022-2024 年 EPS 分别为 0.26/0.55/0.79 元，BPS 分别为 6.74/7.24/7.91元，结合 A 股可比公司估值，2022 年 Wind 一致预期 3.4x PB，考虑公司黄金龙头地位，给予公司 22 年 3.7x PB，公司近 2 年 A/H 平均溢价率约为1.62，基于 2022 年 11 月 25 日港元兑人民币汇率约 0.91，对应公司 H 股目标价 16.94 港元，给予“增持”评级。公司黄金资源公司黄金资源储量及储量及产量位居产量位居国内国内行业前列行业前列 山东黄金是山东省国资委背景下的黄金龙头

3、公司，持续整合山东省内优质黄金矿产资源，公司现拥有 13 座国内矿山+2 座海外矿山，以山东省为核心，覆盖内蒙古、福建、甘肃、新疆、阿根廷及加纳，放眼全球整合优质黄金资源。其中中国前 10 大矿山中公司拥有 4 座，截至 2021 年底，公司合计拥有权益资源量 1280.64 吨，权益储量 499.63 吨。同时，除 2021 年山东省安全事故影响外，2017 年以来公司矿产金产量基本处于国内前三名。公司资源储量及产量均处于行业领先地位，规模优势突出。新建及复产项目有望带动矿产金产量持续提升新建及复产项目有望带动矿产金产量持续提升 2021 年以来公司通过系列并购，完成焦家矿区及新城矿区资源整

4、合，并于2022 年 4 月取得新采矿许可证，生产规模分别由 165 万吨/年、41.25 万吨/年提高至 660 万吨/年、264 万吨/年，并拟定增募集资金 99 亿，其中 73.8亿元用于焦家矿区（整合）金矿资源开发工程。此外，公司积极推进复工复产，22H1 公司矿产金产量 21.148 吨，同比增长 116%。未来随着新建及复产项目陆续推进，公司矿产金产量有望持续提升。衰退压力渐增，看好金价上行并维持高位衰退压力渐增，看好金价上行并维持高位 我们复盘了 1983 年以来美国 6 次加息周期及伴随的 4 次实质衰退，其中美元指数和实际利率走势均与黄金价格走势呈现出一定负相关性，且 200

5、4 年之后实际利率与金价相关性显著增强。而美国十年期国债利率都是在加息后半程达到峰值，因此我们认为本轮加息结束前美国无风险利率或趋顶，届时金价或迎来转机。此外，美国 2022Q1/Q2 的 GDP 环比折年率连续为负，符合技术性衰退定义。我们认为后续逐步进入实质性衰退概率较大，据彭博统计，美滞胀和衰退周期黄金表现优异，因此我们看好金价上涨并维持高位。风险提示：新建及复产矿山项目进度不及预期、金矿品位或回收率不及预期、全球流动性超预期变化。研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(港币)

6、16.94 收盘价(港币 截至 11 月 25 日)15.30 市值(港币百万)68,443 6 个月平均日成交额(港币百万)38.43 52 周价格范围(港币)11.92-18.12 BVPS(人民币)5.03 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)63,664 33,935 61,438 67,972 70,870+/-%1.65(46.70)81.05 10.64 4.26 归属母公司净利润(人民币百万)2,257(193.69)1,171 2,442