贵金属行业动态研究报告：预期美联储加息放缓看好黄金板块配置价值-221120（18页）.pdf

1、 20222022 年年 1111 月月 2020 日日 预期美联储加息放缓，看好黄金板块配置价值预期美联储加息放缓，看好黄金板块配置价值 贵金属贵金属动态研究报告动态研究报告 推荐推荐(首次首次)投资要点投资要点 分析师：傅鸿浩分析师：傅鸿浩 S1050521120004 联系人：杜飞联系人：杜飞 S1050121110003 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 贵金属(申万)10.9 9.5 9.8 沪深 300 1.2-8.4-22.3 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金价格研究框架：黄金价格研究框架：黄金价格与黄金价格与美国美国 1010 年期国债

2、年期国债实际利率实际利率呈反向关系呈反向关系 历史数据证明了黄金与实际利率的大多数时候存在反向关系，可以认为黄金价格对标 10 年期美债实际收益率。而由于美国通胀指数国债（TIPS）的存在，得到公式：1010 年期美债实际收益率年期美债实际收益率=10=10 年期美债名义收益率年期美债名义收益率-通胀预期通胀预期。黄金价格预测逻辑线条归结为：黄金价格走势预测美债实际收益率走势预测美债名义收益率与未来通胀水平的预测。因此重点需要关注美债名义收益率和未来通胀水平。过去过去 2 2 年年美国美国 CPICPI 大幅上行导致美联储大幅加大幅上行导致美联储大幅加息，目前息，目前 CPICPI 开启开启下

3、行下行趋势趋势 美国 CPI 从 2022 年 7 月开始，已经连续 4 个月处于回落态势之中。而导致过去两年 CPI 同比大幅上行的能源和交通运输项目，也在 2022 年下半年开始，走入下行通道，因此可以预期美国 CPI 有望持续下行。美国失业率处于历史低位，存在低位反弹风险美国失业率处于历史低位，存在低位反弹风险 美国私人部门的职位空缺率出现了较为明显的下滑，劳动力需求市场可能对新增就业形成一定压力。职位空缺率在2000 年和 2008 年两次经济危机过程中，均出现下滑，且带来了失业率触底反弹。此次企业部门的用人需求再度出现连续性下滑，未来若美国经济放缓，那么失业率将有触底反弹的风险。美国

4、美国 PMIPMI 下行，经济形势不容乐观，加息接近尾下行，经济形势不容乐观，加息接近尾声声 美国 PMI 指数从 2021 年 3 月开始持续下行，目前接近50 的荣枯线。而居民部门的消费是拉动美国经济的主要“马车”，个人消费支出同比数据从 2021 年 6 月开始下行通道。从经济驱动的角度来看，也存在经济增长放缓的风险。美国经济指标逐步走弱，未来经济有放缓的风险，过去半年十分激进的加息步伐有望放缓。此外，从美联储公开市场委员会（FOMC）的委员对未来几年目标利率的中值预测来看，2023 年利率水平达到阶段性-40-30-20-1001020(%)贵金属沪深300行行业业研研究究 证证券券研

5、研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 高点，最高接近 5%。距离目前 3.75-4.00%的水平，还有最多1%的上升空间，也预示加息接近尾部。投资评级及策略投资评级及策略 通过美国通胀、失业率和经济基本面的分析。我们认为美联储加息放缓的概率较大，美债则将迎来阶段性顶点。同时通过回顾 2015-2018 年的上一轮美联储加息周期，在倒数第二次加息之时，黄金价格便确立了底部位置，并在随后开启了上行。我们认为当前美联储加息周期处于类似上一轮加息周期的末尾位置，黄金价格有望持续上行。给予黄金行业“推推荐荐”投资评级。重点重点推荐推荐个股个股

6、推荐赤峰黄金：赤峰黄金：立足国内矿山，出海开发增量；紫金矿紫金矿业：业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进；湖南黄金：湖南黄金：地方国企，“十四五”黄金增产规划清晰。建议关注山东黄金、银泰黄金和中金黄金。风险提示风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美国经济持续坚挺；3）美联储加息幅度超预期；4）推荐上市公司开矿进度，盈利不及预期等。重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 公司代码公司代码 名称名称 20222022-1111-1818 股价股价 EPSEPS PEPE 投资评级投资评级 20212021 2022E2022E 2023E2023E 20212021 2022E2022