厦门象屿-八千里路云和月大宗供应浪淘沙-221118（44页）.pdf

1、谢笑妍谢笑妍S1090519030003顾顾佳佳S1090513030002八千里路云和月，大宗供应浪淘沙八千里路云和月，大宗供应浪淘沙厦门象屿（厦门象屿（600057.SH）深度报告深度报告2022年年11月月18日日证券研究报告证券研究报告|公司深度报告公司深度报告TMT及中小盘及中小盘|传传媒媒苏宝亮苏宝亮S1090519010004-2-核心观点核心观点摘要：摘要：厦门象屿深耕大宗商品交易行业多年，成功实现从传统贸易商到一体化供应链服务商的战略转型。公司通过“综合服务模式、全产业链服务模式、产业链运营模式”三大解决方案，充分发挥自身在物流仓储、地推、数字化和风险控制等方面优势，不断提升

2、运营效率、降低业务风险，持续改善盈利能力。我国大宗商品原辅材料供需两端制造业的快速发展，催生了市场对大宗供应链服务的需求放量，公司有望通过产业链纵向拓展与横向复制，进一步扩展自身市占率。国内大宗商品供应链服务商的销售净利率水平较国际同业仍有提升空间，公司有望凭借经营效率和管理效率的提升实现追赶，公司业务符合保障供应链安全的国家政策，同时正在积极响应“一带一路”倡议走出去，践行“双循环”。核心内容：核心内容：1、二十余载行业积淀二十余载行业积淀，成就大宗品一体化供应链服务商龙头成就大宗品一体化供应链服务商龙头。公司以金属矿产、能源化工、农产品及新能源为主要品类，为产业链上下游企业提供一体化供应链

3、服务，包括采购分销、全程物流、库存管理、供应链金融、粗加工和咨询等多种形式，是国内领先的大宗商品一体化供应链服务商。公司是厦门国资委下属企业，旗下控股象屿农产、象屿速传、象道物流等多家子公司，已成功转型为大宗商品一体化供应链服务企业，物流仓储等基础能力全面增强，同时，公司整合各流通要素，完成了从过去传统的企业单点服务向综合服务的模式升级，沿产业链向上下游延伸综合服务，建立起全产业链服务模式。转型后公司风险暴露减少，风险更为可控，2021年公司服务收益和金融收益的占比约 70%，传统价差收益占比持续收敛。2、业绩保持稳健增长业绩保持稳健增长，运营效率较高运营效率较高。公司上市以来积极应对大宗商品

4、行业变化态势，在从传统贸易商模式向大宗商品一体化供应商转变的过程中逐步打开业绩增长空间。2011-2021年公司营收由339.34亿元增长至4625.16亿元，CAGR为29.85%；同期公司归母净利润由1.78亿元增长至21.60亿元，CAGR为28.39%。同时，规模效应也带动公司盈利能力持续向好。财务报表层面，公司收入可分为大宗商品采购分销服务和大宗商品物流服务，其中，大宗商品采购分销服务以金属矿产、农产品、能源化工及新能源为主要经营类目，2021年收入4489亿元，过往5年CAGR为22.71%，占营业收入比重稳定在97%左右，业务毛利率亦稳步提升；大宗商品物流服务顺应政策发挥优势，2

5、017-2021年收入CAGR为9.31%。运营指标方面，公司经营性现金流和短期偿债水平稳中向好，运营效率优于同业，公司年度现金分红比例较高，股息率在4.5%以上（截至2022年11月16日）。OYbWiYgV9YgYpP1VnUoZ9PdNbRmOoOtRtRkPrQmNfQoPvN6MoOyRwMqNsOMYnRxO-3-3、产业链延展与复制解决痛点产业链延展与复制解决痛点、扩大空间扩大空间，物流物流+地推地推+数字化构建天罗地网数字化构建天罗地网。公司在大宗商品行业深耕多年，深切感知传统贸易商模式的弊端，并提出“全程供应链管理、全产业链服务、产业链运营模式”三大解决方案。战略转型对公司物

6、流、地推、数字化及风险管控等核心能力提出更高要求。公司拥有覆盖全国、连接海外的铁路、公路、水路运输网络，仓储面积位列全国仓储企业第三，并通过丰富的激励措施助推地推人员人均创收持续向好。此外，公司积极运用数字化手段，打通物流、仓储、金融等供应链堵点，提高盈利能力，物流方面构建网络货运平台、网络水运平台以及AIS跟踪平台，仓储方面累计完成25个仓储智能化改造；供应链金融服务解决方案方面，搭建“屿链通”数字供应链服务平台；同时上线了农业产业级互联网平台订单业务系统、“铁军”地推团队指挥系统、“兴兴象农”APP以及在富锦、绥化试点WaaS项目，以数字化手段将关键三方仓点直连入平台。公司风控能力持续增强