通用设备深度报告：通用制造业踏上复苏之路-20221105（38页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通用设备深度报告：通用制造业踏上复苏之路 2022 年 11 月 05 日 信贷周期：宽松融资环境，激活实体经济活力。从 M1-M2，M1，企业中长期贷款看到制造业景气度提升的端倪。M1-M2 差值：目前处于底部区域有向上的迹象。M1 指标：去年 11 月份以来，M1 向上增长，按照领先一年来判断目前具有景气度提升的可能性；企业中长期贷款：企业中长期贷款 2000 年之后呈现周期性，34 年为一个周期，目前处于周期底部，在 2022 年五月份开始上行，且已经上行 4 个月左右，处于谷底反弹的位置。库存周期：主动去库接

2、近尾声，即将转入复苏阶段。2000 年以来，经历六轮库存周期，周期长度为 34 年，分别为被动去库-主动补库-被动补库-主动去库，目前处于主动去库存的阶段（利润与库存都在下降，类似衰退现象），从周期长度来判断预计库存在明年一季度开始向上回升，行业景气度回暖。机床及机器人数据表征已有复苏，板块估值处于历史低位。去年四季度到今年制造业处于低基数的状态，估值也不断下降到历史 50 分位数以下。但机床与机器人的产量同比在今年的第二季度开始有向上的趋势，预告通用机械行业的复苏。数控机床：工业母机，科技安全核心方向。除了顺周期的角度来看行业未来趋势向好以外，从科技安全角度看，五轴联动数控机床是加工高端产品

3、的“母机”，整机及部分部件存在“卡脖子”情况，国产化替代脚步刻不容缓。刀具：与设备利用率紧密相关，最先享受行业复苏。刀具由于其具备消耗品的属性，因此是通用自动化中唯一一个与设备利用率密切相关的板块，其他行业都和资本开支更加相关。逻辑上来说，制造业景气度提升的前提是提高产能利用率，先开始生产，之后在判断是否采购设备以及扩产，因此刀具行业在顺周期行情中最先反映。通用减速器：大市场下的国产替代，龙头优势持续扩大。在顺周期的趋势下，通用减速器行业竞争格局较好，龙头的品牌、规模、渠道优势巩固，在行业景气度回升的阶段最先受益。投资建议：通用自动化经过一年的下行期，开始进入复苏阶段，各个方向龙头估值仍是历史

4、低位，普遍具有配置价值。如机床的科德数控、华中数控、创世纪、海天精工；刀具的华锐精密、中钨高新；机器人的埃斯顿、绿的谐波；工业气体的杭氧股份、通用减速器的国茂股份、工控的汇川技术、禾川科技、信捷电气；激光的锐科激光、柏楚电子等。重点推荐其中自身较强的通用设备企业，如国茂股份、科德数控、杭氧股份等。风险提示：疫情反复的风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、国产化进度不及预期风险、行业竞争加剧、下游新兴行业不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688305 科德数控 1

5、08.97 0.78 0.81 1.53 140 135 71 推荐 603915 国茂股份 20.23 0.70 0.61 0.82 29 33 25 推荐 002430 杭氧股份 41.13 1.21 1.63 1.94 34 25 21 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 11 月 4 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 李哲 执业证书：S0100521110006 电话：13681805643 邮箱：lizhe_ 分析师 罗松 执业证书：S0100521110010 电话：18502129343 邮箱： 分析师 翁嘉敏 执业证书：S010052208

6、0004 电话：13777083119 邮箱： 分析师 占豪 执业证书：S0100522090007 电话：15216676817 邮箱： 相关研究 1.一周解一惑系列：光伏硅料环节技术路线及设备梳理-2022/10/30 2.一周解一惑系列：自主可控系列（一）：五轴机床&质谱仪-2022/10/23 3.一周解一惑系列：薄膜沉积设备 CVD 和 PVD 对比分析-2022/10/16 4.一周解一惑系列：激光设备如何赋能光伏行业发展？-2022/10/09 5.一周解一惑系列：超声波焊接需求放量，国产化进展加速-2022/09/25 行业深度研究/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必