家电行业深度报告：行业格局持续优化高端智能打开空间-221114（29页）.pdf

1、 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强于大市强于大市（维持维持）报告日期：报告日期：2022 年年 11 月月 14 日日 分析师：罗江南 S1070518060002 021-31829705 行业表现行业表现 数据来源：同花顺iFinD 相关报告相关报告 2022-08-30 2022-07-05 行业行业格局持续优化格局持续优化，高端智能打开空间高端智能打开空间 家电家电行业深度报告行业深度报告 股票名称 EPS PE 22E 23E 22E 23E 雅迪控股 0.66 0.85 19.49 15.15 爱玛科技 2.50 3.32 21.13 15.9

2、3 新日股份 0.78 1.28 27.15 16.64 小牛电动 1.40 2.83 8.28 4.09 九号公司 7.90 12.67 4.20 2.62 资料来源：Wind，长城证券研究院 注：单位为元，盈利预测均为wind一致预期 电动两轮车需求重振，结构性调整赋予新机遇电动两轮车需求重振，结构性调整赋予新机遇。我国两轮电动车行业已步入成熟期，2021 年保有量约为 3.4 亿辆，新增需求空间有限。2019 年随着“新国标”政策的实施，行业需求重振，2018-2021 三年复合增长率提升至 8.39%。一方面，据立鼎研究院数据，2019 年不合规车辆规模较大，替换需求总量庞大。另一方面

3、，新政策提高行业门槛，加速底部出清，行业集中度快速提升；同时推动行业高端化、智能化发展，九号、小牛等高端新势力迎来成长良机。考虑到政策推进程度，22/23 年有望迎来新国标替换小高潮，我们预计 2022-2025 年需求量有望维持在 5000 万辆左右。中长期来看，受出行方式偏好变化等因素影响，共享出行和即时配送领域快速发展，这有望创造行业发展新机遇。品质与服务同行，高端化已成主流趋势品质与服务同行，高端化已成主流趋势。受益于品质升级大趋势，用户对中高价位产品接受度不断提升，同时对智能产品需求愈发强烈。为顺应需求升级，雅迪、爱玛等传统车企通过加大研发投入，提高电池、电机等核心零部件性能，缩短产

4、品更迭周期，从而实现产品升级。在龙头车企带动下，两轮电动车行业掀起高端化浪潮，产品综合性能持续优化。另一方面，高端市场的庞大空间吸引众多造车新势力入局。以小牛、九号为主的新品牌另辟蹊径，专注于提高产品智能化、个性化等软实力。多重智能服务赋予用户更便捷、更安全的骑行体验，从而提高品牌美誉度、提升产品附加值。产品品质与智能化服务的同步升级，持续推动行业高端化转型，行业结构性调整机会愈发明确。全渠道触点延伸，助力产品高端化全渠道触点延伸，助力产品高端化。品类属性决定行业渠道发展侧重线下，使得渠道管理成为降本提效的关键。为顺应产品高端化发展，传统车企稳步推进渠道改革。一方面，车企推行渠道扁平化，壮大一

5、级经销商规模；另一方面，通过汰劣存优，提高一级经销商梯队盈利能力。同时在单店运营上，其标准化程度也在持续优化。车企通过完善考评标准、优化门店外观、加强人员培训等多方面措施，提升单店运营效率。零售渠道质量的稳步提升为产品高端化保驾护航，战略成效得以快速显现。此外，线上渠道具备流量优势，现已是新势力提高曝光度的重要渠道。小牛、九号等借助私域平台，撬动公域流量，助力企业实现流量和业绩双增长。投资建议：投资建议：多次价格战叠加新国标契机，两轮电动车行业快速出清，竞争格局优化，一定程度上为高端新势力腾出成长空间。持续研发和营销投入，头部车企品质与口碑双丰收，同时推动两轮车品类革新，引领行-35%-30%

6、-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%21/1122/222/622/922/12家电沪深300核心观点核心观点 行业相关行业相关公司盈利预测公司盈利预测 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行业业深深度度报报告告 行行业业报报告告 家家电电行行业业 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 业高端化。另一方面，以年轻中产为主的消费群体偏好高端、智能单品，促使智能服务价值被发现。小牛、九号等新势力凭借智能化优势脱颖而出，流量和业绩双高增长。未来随着新国标车换购潮临近、原材料成本回落，行业销量与利润有望持续提升。我们建议关注两条主线：1）以雅迪、爱玛为