新能源行业深度研究报告：盈利周期低谷恰是布局时点-221113（26页）.pdf

1、行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远盈利周期低谷恰是布局时点太平洋证券研究院新能源团队 刘强执业资格证书登记编号：S11905220800012022年11月13日证券研究报告 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.新增并网边际改善新增并网边际改善，招标市场持续高景气招标市场持续高景气。2022年1-9月国内风电新增并网容量19.24GW，同比+17.1%；其中，2022年9月新增并网3.10GW，同比+72.2%、环比+156.2%，边际改善明显。展望四季度展望四季度，随着年底集中并网期的到

2、来随着年底集中并网期的到来，预计预计2022全年并网容量仍将实现全年并网容量仍将实现55GW以上以上，同比同比+15%以上以上。2022年1-10月，国内风电招标达到70GW（陆上57GW，海上13GW），持续维持高景气；预计预计2022年全年招标年全年招标80-100GW（陆上陆上70GW以上以上，海上海上15GW以上以上），同比同比+50%以上以上。因此因此，预计预计2023年风电需求将维持高增长年风电需求将维持高增长。2.风电板块盈利水平表现分化风电板块盈利水平表现分化，海缆毛利率稳定海缆毛利率稳定，塔筒塔筒/桩基桩基、铸铸/锻件毛利率开始修复锻件毛利率开始修复，整机盈利能力承压明显整机

3、盈利能力承压明显。1）海缆：海缆：东方电缆2022Q3毛利率达到45%左右，环比增加近7pct，海缆依旧属于高毛利率环节。随着2023海风项目的集中开工，海缆将进入放量交付期，海缆环节有望实现业绩高增。2）塔筒塔筒/桩基桩基、铸铸/锻件：锻件：2022Q3塔筒/桩基环节毛利率为18.94%，同比-3.67pct，环比-0.17pct。随着原材料价格下行，三季度海力风电、大金重工、泰胜风能毛利率环比修复。2022Q3铸/锻件环节毛利率为16.66%，同比-4.45pct，环比-0.30pct。具有代表性的铸锻件企业日月股份、广大特材、金雷股份等三季度毛利率已经开始改善。展望未来，在中厚板、铸造生

4、铁、废钢、齿轮钢等原材料价格继续下降的背景下，叠加高价原材料已经去库存，预计盈利水平将边际明显改善。3）整机：整机：2022Q3整机环节毛利率为18.82%，同比-1.83pct，环比-5.35pct。具体来看，金风科技毛利率同比-5.97pct、环比-5.91pct，明阳智能同比-2.78pct、环比-6.27pct，三一重能同比-7.30pct、环比-3.60pct，运达股份同比+9.98pct、环比-2.85pct，电气风电同比+2.99pct、环比-6.91pct。随着去年底以来中标的低价订单开始出货，各家整机企业毛利率出现较大下滑。目前招标市场维持高景气目前招标市场维持高景气，未来风

5、电需求有望保持快速增长未来风电需求有望保持快速增长。我们继续推荐三大方向我们继续推荐三大方向，重点关注海上风电：重点关注海上风电：1）高壁垒的海缆高壁垒的海缆、国产替代的主轴轴承等核心环节国产替代的主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联、恒润股份等公司有望受益；2）供需格局较好的大兆瓦塔筒供需格局较好的大兆瓦塔筒、铸件铸件、主轴主轴、法兰法兰、叶片模具等零部件环节叶片模具等零部件环节，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、双一科技等公司有望受益；3）海上风机价格持续下降背景下海上风机价格持续下降背景下，成本管控能力强的平台型成长整机企业成本管控能力强的平台型成长整

6、机企业，明阳智能、运达股份等公司有望受益。风险提示：风险提示：风电装机规模不及预期风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期相关政策推进不及预期、技术进步不及预期技术进步不及预期报告摘要报告摘要 TV9UnVjWeXmWqQ0UiZsV7N8Q6MoMrRmOpNiNpOmNkPrQtM9PmMvMvPtQqPxNsOqN行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s1新增并网边际改善新增并网边际改善，招标市场持续高景气招标市场持续高景气2风电业绩整体承压风电业绩整体承压，盈利水平表现分化盈利水平表现分化3基本面