【研报】食品饮料行业：必选中兼具升级大市场孕育多赛道机遇-20200531[27页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 食品饮料行业 必选中兼具升级，大市场孕育多赛道机 遇 调味品近年来一直是市场核心关注且愿意给予较高溢价的行业调味品近年来一直是市场核心关注且愿意给予较高溢价的行业，作为大众消费，作为大众消费 品，品，目前目前兼具兼具确定性确定性、盈利、盈利双高特点双高特点，长期看量价稳步提升逻辑强，市场规模大长期看量价稳步提升逻辑强，市场规模大 且消费具备显著差异化趋势，提供大龙头进一步下沉，次龙头切入细分市场机且消费具备显著差异化趋势，提供大龙头进一步下沉，次龙头切入细分市场机 遇，是消费品行业中可看长久的优质赛道！遇，是消费品行业中可看长久的优质赛

2、道！ 核心观点核心观点 大市场下多赛道， 待有龙头来整合。大市场下多赛道， 待有龙头来整合。 2018 年， 调味品及发酵品行业收入 3427.2 亿元/+10.65%，行业规模大但细分领域众多，传统调味品（酱油、醋）规模大 增长稳定，新兴复合仍处于高速发展通道。当前整体调味品市场集中度仍低， CR5 仅 31%，龙头海天市占率 16%，龙头弱势区域仍有较大提升空间。 量： 细分品类复合调味品增长潜力更大， 拆解量： 细分品类复合调味品增长潜力更大， 拆解渠道餐饮需求提供长足增长动力：渠道餐饮需求提供长足增长动力： 1. 调味品人均消费与经济发展水平显著相关，看后续人均消费量仍有翻番空间，调味

3、品人均消费与经济发展水平显著相关，看后续人均消费量仍有翻番空间， 新兴品类将有望成增长主要拉动力量。新兴品类将有望成增长主要拉动力量。人均调味品消费与经济发展水平强相 关，国内区域间消费量差异巨大（三倍），对标海外整体人均消费差距仍大， 中期可看翻番空间。后续预期传统调味品依靠渠道下沉维持行业稳健中低速 增长，复合调味品等新兴调味品成为行业主要拉动力量； 2. 餐饮行业稳健增长提供行业长足动力，家庭渠道精细化需求促进高端品快速餐饮行业稳健增长提供行业长足动力，家庭渠道精细化需求促进高端品快速 发展。发展。餐饮是调味品最大下游需求市场，占比 70%，受益于生活习惯变迁带 来的消费频次增长（12-

4、17 年提升 26%）及城镇化推动带来餐饮消费人次渗 透率的提升，餐饮行业有望维持中期稳定增长。家庭渠道消费刚性，需求精 细化及高端化趋势显著。 价：价格敏感性弱提价能力强，未来价格提升看自然提价及结构性调整。价：价格敏感性弱提价能力强，未来价格提升看自然提价及结构性调整。调味 品价格敏感性低，优质企业较强的向下议价能力提供盈利维稳安全垫。后续， 看底线价格增速跑赢通胀，叠加高端品占比提升带来的结构性提价，价格中长 期维持稳步增长。 定量测算：中期看调味品行业增长几何？定量测算：中期看调味品行业增长几何？从宏观角度看，拆分看人均消费与销 售吨价，20-22 年调味品行业规模有望达到 3762.

5、90/4060.65/4278.92 亿元， 同比增长 1.18%/7.91%/5.38%， 拆分到渠道来看， 我们认为 20-22 年家庭渠道 消费增长 12.35%/1.92%/6.09%， 餐饮渠道增长-7.3%/16.15%/4.03%，食品加 工渠道增长 5.06%/3.02%/3.02%， 餐饮渠道及家庭消费仍是调味品行业主要推 动力量。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 调味品赛道作为大众消费品，兼具确定性与盈利双高特点，一方面行业规模效 应强，龙头规模带来的生产端及销售端护城河难破，建议关注海天味业 (603288， 未评级)， 另一方面国内辽阔幅员带来地区经济发展及消费存

6、在差异， 提供新进入者切入及在细分行业成长机遇， 看长市场格局将大概率呈现一超多 强，建议关注千禾味业(603027，未评级)、中炬高新(600872，未评级)。 风险提示风险提示 成本上涨风险，疫情影响餐饮行业复苏不及预期，市场拓张不及预期 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2020 年 05 月 31 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 执业证书编号：S0860511010001 联系人 徐椰香 021-63325888*6129 相关报告 一颗坚果的流