【东兴证券】首席周观点：2026年第3周-260115（7页）.pdf

1、 东兴证券研究报告东兴证券研究报告 首席周观点：2026年第3周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESP1 首席周观点：首席周观点：2022026 6 年第年第 3 3 周周 2026 年 1 月 15 日 首席观点首席观点 周度观点周度观点 金属行业：金属行业：西部矿业（西部矿业（601168.SH）：采选冶技改有效推进，竞得茶亭铜多金属）：采选冶技改有效推进，竞得茶亭铜多金属矿优化公司成长稳定性矿优化公司成长稳定性 选矿技改完成叠加回收率优化持续推动公司采选冶产品产量增长。选矿技改完成叠加回收率优化持续推动公司采选冶产品产量增长。矿产品方

2、面，受益于 2024年玉龙铜矿一二期改扩建项目（矿产铜年产能由 12 万吨升至 15 万吨）和获各琦铜矿铅锌技改项目（铅锌精矿产能由 2.5 万吨增至 4.1 万吨）完成后两矿山的稳定达产，以及各车间选矿回收率的持续优化，报告期内公司铜、铅、锌等多金属产量稳定提升。其中，矿产铜/矿产锌/矿产铅/矿产钼/铁精粉/精矿含金/精矿含银产量分别为 13.77 万吨/9.48 万吨/5.01 万吨/3516 吨/107.69 万吨/195.09 千克/98597 千克，同比分别变化+1.32%/+19.92%/+21.02%/+18.30%/+9.18%/+33%/-5.30%。公司 25 年矿产铜计划

3、产量为 16.82 万吨，目前计划完成度为 82%。我们认为公司 25 年全年矿产铜产量或达 17.93 万吨（同比增长 1%），将有效完成25 年度生产计划。考虑到铜价持续的高位上行，以及年度生产计划目前的完成情况，公司或在第三季度的选矿中使用了低品位铜矿石，以动态调整资源和成本。因此，公司 25Q3 矿产铜单季度产量为 4.59 万吨，同比下降-9.13%。在冶炼端，受益于 24 年各冶炼单位多金属选矿技改项目的升级以及冶炼回收率的持续优化，报告期内公司冶炼产品产量高速增长。其中，公司冶炼铜/冶炼铅/冶炼锌产量分别为 26.25 万吨/12.64 万吨/11.02 万吨，同比分别变化+43

4、.38%/+5256.31%（24 年度因改扩建停产）/+34.76%。公司竞得茶亭铜多金属矿，铜、金资源储量大幅提升。公司竞得茶亭铜多金属矿，铜、金资源储量大幅提升。2025 年 10 月 23 日，公司控股子公司玉龙铜业（持股比例 58%）以 86 亿元竞得安徽省自然资源厅在安徽合肥公共资源交易中心公开挂牌出让的茶亭铜多金属矿勘查探矿权。该矿区位于宣城市北郊，是长江中下游成矿带新发现的隐伏斑岩型矿床，矿区面积仅 1.5 平方公里，资源集中度极高。茶亭铜多金属矿资源储量高，铜矿石量达 1.22 亿吨，包含高品位铜 65.89 万吨（平均品位约 0.54%），低品位铜 109.55 万吨，伴生

5、金高达 248 吨（平均品位约 0.43 克/吨）。本次收购后，公司铜金属储量或增至 741.44 万吨（较 25H1+31%），金金属储量升至 259.23 吨（较 25H1+2208%），公司成长稳定性得到优化。公司成本控制能力增强，研发投入大幅提升。公司成本控制能力增强，研发投入大幅提升。公司成本控制能力持续优化，销售期间费用率 张天丰张天丰|东兴证券金属首席分析师东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_ 东兴证券研究报告东兴证券研究报告 首席周观点：2026年第3周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING

6、SECURITIESP2 由 24Q3 的 4.37%降至 25Q3 的 4.30%（同比-0.07PCT）。其中，公司同期销售费用率由 0.07%降至 0.06%（同比-0.01PCT），管理费用率由 1.70%降至 1.59%（同比-0.11PCT），财务费用率由1.41%大幅下降至0.89%（同比-0.52PCT）。然而，公司研发费用率由24Q3的1.19%升至 25Q3 的 1.76%（同比+0.57PCT），对应研发费用同比增长+95.55%至 8.53 亿元。公司年内持续加大研发投入，努力实现工艺优化，提升金属及冶炼产品回收率等指标，促进降本增效。另一方面，受冶炼板块亏损影响，公司