【国投期货】提高融资保证金比例简评：慢牛中的适度降温-260114（7页）.pdf

1、 -1-2022026 6 年年 1 1 月月 1414 日日 提高融资保证金比例简评提高融资保证金比例简评慢牛中的适度降温慢牛中的适度降温 郁泓佳 期货投资咨询证号：Z0017641 王伟钰 期货从业资格证号：F03142688 一、事件概述：融资保证金从一、事件概述：融资保证金从 80%80%上调至上调至 100%100%1 月 14 日，沪深北三家交易所同步发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例，由不低于 80%上调至不低于 100%，并自 1 月 20 日起施行，存量合约在合约展期、合约变更等情形下按新比例执行。通知同时强调，此举意在“维护市场稳健运行、促进融资融券业务规

2、范健康发展”。这一调整意味着：单只证券的“两成自有资金+八成融资”将回到“对等 1:1 融资”的中性水平，有助于放缓近期融资加杠杆速度，但并未收紧现有业务框架，也未触及融券、股指期货等其他制度安排，整体属于结构性、节奏性管理而非趋势性收紧。二、背景：两融杠杆快速抬升，慢牛行情中的“适度刹车”二、背景：两融杠杆快速抬升，慢牛行情中的“适度刹车”两融余额加速抬升，引发监管关注。进入 2024 年四季度以来，两融余额明显回升，至2025 年初已逼近近几年高位，两融余额占 A 股流通市值比重也同步上行，但距离 2015 年高位仍有距离。杠杆交易对指数弹性贡献加大。-2-图：融资融券余额走势与占图：融资

3、融券余额走势与占 A A 股流通市值比重走势股流通市值比重走势 与历次保证金调整相比，本轮属于“牛市中的温和降温”。与历次保证金调整相比，本轮属于“牛市中的温和降温”。2015 年 11 月：在两融余额和股指都处于高位、监管重点在“去杠杆”的背景下，融资保证金从 50%提至 100%，随后一段时间沪深 300 高位震荡、波动加大。图：沪深图：沪深 300300 收盘价走势图收盘价走势图 -3-2023 年 9 月：在市场情绪低迷期，融资保证金从 100%降至 80%以激活风险偏好，指数整体仍偏弱下行，反映保证金下调并非扭转趋势的充分条件。图：沪深图：沪深 300300 收盘价走势图收盘价走势图

4、 2024 年 7 月：监管多次上调融券保证金比例，强调发挥融券逆周期调节功能，但随后 78 月沪深 300 仍以震荡回落为主，说明市场中期走势仍更多取决于基本面与流动性总量。图：沪深图：沪深 300300 收盘价走势图收盘价走势图 -4-图：沪深图：沪深 300300 收盘价走势图收盘价走势图 对比历史，本次上调发生在两融余额上行、指数经历一轮“春季行情”后，监管目标更偏向于：在慢牛格局中给杠杆交易“踩一脚刹车”，防范情绪和杠杆共振过热，而非扭转趋势。宏观与资金环境仍偏友好。近期外部环境上，美联储虽然对短期降息保持谨慎，但市场普遍预期 2025 年仍将处于缓慢降息通道，美元指数震荡偏弱；国内

5、方面，稳增长政策持续推进，央行多次强调保持流动性合理充裕，人民币汇率保持相对强势，均为权益市场提供了中期支撑。三、历史经验：保证金调整与沪深三、历史经验：保证金调整与沪深 300300 走势的启示走势的启示 单次保证金调整往往只改变“斜率”，难以改变“方向”。2015 年 11 月上调融资保证 -5-金后，沪深 300 在此前大幅反弹基础上进入高位震荡，波动加剧但并未出现系统性下跌；2023 年 9 月下调保证金后，指数并未立刻企稳回升，反而延续存量下行趋势。这说明保证金比例更多影响短期节奏（波动率、换手率），而非决定中期方向。“政策信号+基础面”的组合，才是行情的关键变量。2015 年两融政

6、策收紧叠加经济与盈利下修，放大了市场回调压力；2023 年的宽松举措，却与盈利下行、地产拖累等负面基本面共同作用，导致政策效果有限。当前阶段，两融管理虽偏审慎，但宏观政策仍稳增长取向未变，盈利周期处于探底修复阶段，与 2015、2023 年环境存在明显差异。本轮不同于 2015 年“去杠杆式”调整。从两融余额占流通市值的比例看，目前虽处于近年相对高位，但仍明显低于 2015 年高点；同时，本轮并未配套提高维持担保比例、限制标的范围等“组合拳”，更像是在风险可控区间内的小幅“降温”，而非强制去杠杆。四、影响与展望：慢牛中的适度降温，不改中期多头格局四、影响