【西南证券】控股里程不断超“越”，三平台架构一枝独“秀”-260109（40页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2026 年年 01 月月 09 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次）（首次）当前价：4.56 港元 越秀交通基建（越秀交通基建（1052.HK）交通运输交通运输 目标价：5.73 港元 控股里程不断超“越”，三平台架构一枝独“秀”控股里程不断超“越”，三平台架构一枝独“秀”投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱： 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱： 相对指数表现相对

2、指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)3.29-4.79 3 个月平均成交量(百万)1.3 流通股数(亿)16.73 市值(亿)76.63 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司通过持续进行资产优化，不断做强做大收费公路主营业务，得益于平临高速于2024年 11月入表，2025年上半年，公司整体收入增长14.9%至 20.99 亿元；2）2025 年 12 月 31 日公司发布公告，与越秀集团订立的秦滨高速项目 85%股权转让协议已获股东特别大会通过；3）公司自 2010年以来维持稳定及可持续的派息，每年股息总额约占股东应占盈利的

3、 50%到 60%。第一支在香港上市的公路红筹股，万亿国企越秀集团旗下四大核心产业之一。第一支在香港上市的公路红筹股，万亿国企越秀集团旗下四大核心产业之一。公司 1997年成为国内第一支在香港上市的公路红筹股。作为国内公路上市公司中少有的非交投背景企业，经过多年的发展，公司控股、参股、代管的高速公路、桥梁、码头项目共 18 个，总里程约 1039.54 公里。2025 年上半年，公司整体收入增长 14.9%至 20.99亿元，归母净利润同比增长 14.9%至 3.61亿元。收入增长放缓但成本持续上升，收支缺口或通过政策迭代和业务多元化等方式收入增长放缓但成本持续上升，收支缺口或通过政策迭代和业

4、务多元化等方式破局。破局。我国公路行业已进入成熟期，已完成超七成国家综合立体交通网规划纲要中提出的里程目标。行业的整体收入虽在疫情后稳步恢复，但新造公路成本攀升，未来或仍面临收支缺口。从收费公路管理条例（修订草案）等多份相关政策来看，新版收费公路管理条例或在不久后出台，其中，打破原有收费期限已成趋势。结合政策和市场需求，我们判断未来我国收费公路企业将积极参与改扩建、并购优质的成熟路产和在原有主业的基础上推进业务多元化。投资布局广，路产质量佳，募资渠道畅通。投资布局广，路产质量佳，募资渠道畅通。公司已形成独有的资产布局，路产所在地区位优势明显，营运效率良好。近五年来，越秀集团代为孵化的公路资产规

5、模近 250 亿元，2021 年，公司成功搭建 REITS 平台，标志着公司“孵化平台、上市公司、公募 REITs”三平台架构基本成型，依托三平台良性互动，公司可以运用多元融资工具，多渠道筹集资金，完善“投、融、建、管、退”全链条的金融化发展模式，降低上市公司的资产负债率，优化公司的资产结构。盈利预测盈利预测与评级与评级。我们选用 PB对公司进行相对估值，通过对标公司的估值和业务布局，我们给予公司 2026年 0.7倍 PB，对应目标价 5.21元，按照 2025年12 月人民币：港元的汇率约为 1：1.1 来计算，为 5.73 港元。我们看好公司成为国内领先的交通基建资产管理公司，首次覆盖，

6、给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业政策风险、平行公路竞争风险、投资决策风险、自然灾害风险、并表存在不确定性以及进度不及预期风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元人民币)3867.12 4382.56 5109.54 5286.22 增长率-2.51%13.33%16.59%3.46%归属母公司净利润(百万元人民币)656.78 726.16 792.32 858.53 增长率-14.18%10.56%9.11%8.36%每股收益EPS 0.39 0.43 0.47 0.51 净资产收益率 5.54%5.98%6.36%6.71%PE