中国物流行业：快运龙头盈利能力增强货代行业盈利下行-20221024（24页）.pdf

1、 披露事项及免责声明披露事项及免责声明 请务必阅读本报告披露附录中的重要披露和分析师声明以及免责声明 报告发布机构报告发布机构:汇丰前海证券有限责任公司 请参阅汇丰前海证券研究网页请参阅汇丰前海证券研究网页:https:/ 证券研究报告 本报告仅供在中国内地分发。The 9thedition of the EM Sentiment SurveyClick to viewSeeking a catalyst 零担快运行业价格竞争缓和 运价大幅下跌驱动货代行业盈利下降 维持对顺丰控股和圆通速递的买入评级及目标价不变；维持对德邦股份、华贸物流和铁龙物流的持有评级 零担快运行业集中度提升缓和运价竞争，

2、龙头企业盈利能力增强。零担快运行业集中度提升缓和运价竞争，龙头企业盈利能力增强。龙头企业通过广泛的网络覆盖、优异的时效表现和完善的末端派送服务推动货运量持续高速增长，行业收入 CR10 集中度从 2019 年的 78%上升至 2021 年的 89%，而行业排名 20-30 名的企业 2021 年的收入较 2019 年减少 12%，市场份额从 7%萎缩至 4%，我们认为市场份额和竞争优势向龙头企业加速集中有利于行业竞争格局优化。另一方面，京东物流（2618 HK，现价 12.74 港元，未评级）先后收购跨越和德邦两家龙头企业则将 CR3收入集中度推高至 59%（2019 年为 42%），这使得高

3、端市场仅剩顺丰和京东系企业，竞争缓和带来运价拐点，我们预计 2022 年高端零担快运市场运价将同比上升 8-10%，未来运价将缓慢回升并推动龙头企业利润率修复。（行业收入、市场份额数据来源：运联传媒）国际运费下跌，但运费和货代行业盈利仍将高于疫情前水平。国际运费下跌，但运费和货代行业盈利仍将高于疫情前水平。受到欧美市场消费需求下滑和宏观经济低迷冲击，9 月 SCFI 指数同比下跌 58%，香港北美的航空运价指数同比下跌 18%（数据来源：BAI）。鉴于我们认为随着新船交付和国际客运航班的运力恢复，我们预计 2022-2024 年国际运价将持续下跌并导致货代行业盈利下降。尽管如此，我们认为长期运

4、价水平仍将高于疫情前水平 20%以上，主要原因在于：（1）高油价提升了盈亏平衡线，对运价构成支撑；（2）国内疫情反复或制约货物周转率并增加运营成本；（3）航空公司在持续亏损后将削减资本支出，导致长期运力增长显著减速。自新冠疫情爆发以来，欧美国家的电商渗透率迅速提升，随着空运费回落，我们预计跨境电商物流将重回高速增长并成为货代龙头企业新的成长动力。维持对顺丰控股和圆通速递的买入评级，维持对顺丰控股和圆通速递的买入评级，维持维持对对德邦股份、华贸物流和铁龙物流德邦股份、华贸物流和铁龙物流的的持持有评级。有评级。今年以来德邦和铁龙股价大幅跑赢沪深 300 指数，当前股价已反映正面预期；虽然我们对华贸

5、盈利能力提升抱有信心，但我们认为国际运费下行将制约其盈利弹性，故我们维持对三家公司的持有评级。鉴于我们对快递业旺季业务量增速和单价持乐观态度，我们重点推荐圆通速递圆通速递。鉴于我们预计顺丰控股价格和利润率表现将优于同行，且我们认为其估值触底，利润率或持续改善，下半年收入增长有望提速，我们推荐顺丰控股顺丰控股。估值与估值与风险风险见第 2 页。吴彦丰吴彦丰*（登记编码：（登记编码：S1700518110001）证券分析师，中国证券分析师，中国 A 股交运物流行业研究主管股交运物流行业研究主管 汇丰前海证券有限责任公司 +86 21 6081 3802 孙晓迪孙晓迪*（登记编码：（登记编码：S17

6、00120110002）研究助理研究助理 深圳 *受雇于汇丰证券（美国）的非美国联属公司，未根据美国金融监管局（FINRA）的规定注册/获得资格 2022 年 10 月 24 日 中国物流行业中国物流行业 股票股票研究研究 航空货运与物流 中国中国 评级和预测变动评级和预测变动 公司名公司名 股票代码股票代码 货币货币 当前价格当前价格 _ 目标价目标价 _ _ 评级评级 _ 上行上行/_收入预测变动收入预测变动 _ _ 归母净利润预测变动归母净利润预测变动 _ 旧旧 新新 旧旧 新新 下行空间下行空间 2022e 2023e 2022e 2023e 德邦股份 603056 CH 人民币 17