信德新材-负极包覆材料龙头纵向延伸产业链打开成长空间-20221107（23页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 11 月 07 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）负极包覆材料龙头，纵向延伸产业链打开成长空间负极包覆材料龙头，纵向延伸产业链打开成长空间 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：132.09 元 受益于硅基负极在负极材料中渗透率的提升，以及包覆材料在硅基负极中更高受益于硅基负极在负极材料中渗透率的提升，以及包覆材料在硅基负极中更高的添加比例，负极包覆材料行业增速将快于负极；通过外协加工的方式向上游的添加比例，负极包覆材料行业增速将快于负极；通过外协加工的方式向上游布局布局原材料原材料乙烯焦油；向下游积极布局乙烯焦油；向下游积

2、极布局碳纤维可纺沥青和硅碳纤维可纺沥青和硅基基负极包覆材料负极包覆材料。负极包覆材料可显著提升负极性能，在硅基负极和人造石墨中添加比例更高。负极包覆材料可显著提升负极性能，在硅基负极和人造石墨中添加比例更高。经由沥青包覆后，石墨负极振实密度及与电解液的相容性提升、比表面积下降、首次充放电效率改善，电池倍率性能提高明显。由于人造石墨需要二次包覆，负极包覆材料在人造石墨中的添加比例（10%15%）高于天然石墨添加比例（8%10%）；硅基负极容易受到硅材料体积膨胀的影响，需要对硅基材料添加更高比例的包覆剂（20%）以延长循环寿命。硅基渗透率提升带来需求高增硅基渗透率提升带来需求高增，行业增速快于下游

3、负极行业增速。，行业增速快于下游负极行业增速。负极材料主要分为碳材料（以石墨为主）和非碳材料（以硅基为主），石墨负极是当前负极的主流材料，由于加工性能、能量密度、循环寿命、快充倍率等综合性能较优，人造石墨在石墨负极中的占比将进一步提升；硅基负极克容量高，适应于快速充电，安全性良好，是负极材料未来的主要发展方向。由于在硅基负极和人造石墨中更高的添加比例，负极包覆材料行业增速将快于下游负极材料行业增速。行业未来新增产能有限，主要为信德新材的 3 万吨包覆材料募投项目，短期来看，供需紧张格局将持续。绑定绑定下游一线客户，下游一线客户，深化产业链一体化布局深化产业链一体化布局。公司是锂电池负极包覆材料

4、的龙头企业，与负极行业头部企业贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等深度绑定；产品结构向附加值和技术壁垒更高的高温包覆材料倾斜，不断巩固竞争优势；向上游延伸原材料布局，将直接采购模式变更为委托加工模式，节省生产成本，保证原材料供给；向下游加码布局碳纤维可纺沥青和硅碳负极包覆材料，立足于现有优势，为公司未来经营业绩稳定提供良好保障。给予给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.76 亿元、3.01 亿元、3.86 亿元，EPS 分别为 2.59 元、4.43 元、5.67 元，当前股价对应 PE 分别为 51.0 倍、29.8 倍、23.3 倍。首次覆盖

5、，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：技术路线更新迭代的风险技术路线更新迭代的风险、原材料价格上涨的风险原材料价格上涨的风险、新增产能投新增产能投放不及预期的风险放不及预期的风险、下游需求不及预期的风险下游需求不及预期的风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)272 492 765 1322 1685 同比增长 18%81%55%73%27%营业利润(百万元)103 142 205 350 448 同比增长 20%38%44%71%28%归母净利润(百万元)86 138 176 301 386

6、同比增长 19%60%28%71%28%每股收益(元)1.27 2.02 2.59 4.43 5.67 PE 104.3 65.2 51.0 29.8 23.3 PB 25.7 18.4 13.5 9.3 6.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）6800 已上市流通股（万股）1612 总市值（亿元）90 流通市值（亿元）21 每股净资产（MRQ）40.8 ROE（TTM）5.4 资产负债率 5.3%主要股东 尹洪涛 主要股东持股比例 27.92%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 1-7-7 相对表现 2-1 15 资料来源：公司数据、招商证券 相关相