美股科技行业板块2023年投资策略：通胀继续主导短期市场乐观看待板块中期机遇（25页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 24 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 通胀继续主导短期市场，乐观看待板块通胀继续主导短期市场，乐观看待板块中期中期机遇机遇 美股科技板块 2023 年投资策略2022.11.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 贾凯方贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 联系人：刘锐联系人：刘锐 疫情期间美国大规模财政刺激政策的后遗症，以及疫情后企业营收增速、成本疫情期间

2、美国大规模财政刺激政策的后遗症，以及疫情后企业营收增速、成本费用结构的恢复正常等，成为今年美股科技股持续、深度下跌的核心因素。短费用结构的恢复正常等，成为今年美股科技股持续、深度下跌的核心因素。短期维度，我们预计通胀数据仍将成为主导市场走势的核心变量，通胀、就业数期维度，我们预计通胀数据仍将成为主导市场走势的核心变量，通胀、就业数据将是我们观察短期市场拐点的核心指标。美股科技板块中期良好的业绩确定据将是我们观察短期市场拐点的核心指标。美股科技板块中期良好的业绩确定性性&成长性，以及板块当前处于历史底部的估值水平、机构对美股科技股较低成长性，以及板块当前处于历史底部的估值水平、机构对美股科技股较

3、低持仓等，均支撑我们在未来持仓等，均支撑我们在未来 12 个月，对美股科技板块保持谨慎乐观。目前美个月，对美股科技板块保持谨慎乐观。目前美股半导体股半导体&硬件、互联网板块业绩硬件、互联网板块业绩可能可能正接近触底，软件具有内在业绩韧性，正接近触底，软件具有内在业绩韧性，估值亦较多反估值亦较多反映映业绩层面的悲观预期，业绩层面的悲观预期，但高通胀、美元走强带来的宏观不确定但高通胀、美元走强带来的宏观不确定性，仍可能使得性，仍可能使得硬件硬件&半导体半导体板块在底部徘徊时板块在底部徘徊时间长于市场预期，需紧密跟踪。间长于市场预期，需紧密跟踪。我们建议自下而上，关注个股净利润、我们建议自下而上，关

4、注个股净利润、FCF，以及，以及估值估值合理性合理性，并相应关注美，并相应关注美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性，我们联储货币政策后续转向带来的分母端弹性，我们建议重点关注的建议重点关注的个股顺序为：个股顺序为：亚马逊、特斯拉、英伟达、台积电、亚马逊、特斯拉、英伟达、台积电、Snowflake、Datadog、AMD、微软、微软、Salesforce、Service Now 等等。市场回顾：通胀为美股科技股市场回顾：通胀为美股科技股 2022 年核心交易主线年核心交易主线。截至 2022 年 10 月 17 日，美股主要指数年内明显下跌，其中科技板块居前：标普 500 指数-23%、纳斯达

5、克指数-32%、SOX（费城半导体指数）-44%、IGV（北美软件服务）-37%，美股一线科技企业亦跌幅明显：苹果-21%、亚马逊-32%、微软-30%、谷歌-32%、Meta-61%、英伟达-60%、特斯拉-37%、Salesforce-41%。我们判断，疫情期间美国大规模财政刺激政策的后遗症（高通胀），以及疫情后企业营收增速、成本费用结构的恢复正常、俄乌冲突等，为今年美股科技股持续、深度下跌的核心因素。通胀作为市场核心交易主线，亦贯穿美股全年：1）上半年，政策利率抬升推动成长股估值快速收缩，同时市场对经济衰退担忧开始显现；2）78 月，通胀数据见顶，市场憧憬美联储货币政策转向可能，市场出现

6、反弹；3）极具粘性的通胀数据导致美联储不断加码货币政策，部分企业发布盈利预警，市场对美国经济陷入衰退的担忧进一步加剧。市场展望：短期料继续纠结于通胀，未来市场展望：短期料继续纠结于通胀，未来 1 年谨慎乐观年谨慎乐观。当前美股市场投资者情绪低迷，市场交易信号亦较为紊乱，沿着短期、中期的时间框架，有助于我们作出更为清晰的市场判断。1）短期维度，美联储本次显然在吸取上世纪七八十年代沃尔克时期的经验教训，在通胀、就业数据未出现趋势性拐点之前，我们判断美联储仍将致力于通过货币紧缩打压通胀，货币政策的持续收紧亦将大概率使得美股成长股分子、分母同时受损。而宏观本身的复杂性、难以预测性，亦将使得美股市场短期