【策略月报】股息率年关盘点——多行业联合红利资产12月报-260104（63页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 策略研究策略研究 策略策略月月报报 2026 年年 01 月月 04 日日 【策略月报】股息率年关盘点股息率年关盘点 多行业联合红利资产多行业联合红利资产 12 月报月报 策略：策略：股息率年关盘点股息率年关盘点。全 A 非金融来看，25Q1-Q3 现金流比例分别为 24%、26%、24%，年内现金流比例保持稳定且接近修复至 2021 年的峰值水平；开支力度 24 年来稳定在 1.4，近十年 A 股越来越多企业的长期定价逻辑由关注前端扩

2、张、转向后端企业审慎经营管理之下的现金流累积。港股非金融来看，现金流比例 2022 年来持续小幅收缩，主要由于净营运资本逐年增厚，港股现金流厚度较 A 股的优势已没有过去三年显著。红利资产年关股息率盘点：稳定红利资产股份制银行 5.9%、农商行 4.9%领先，质量红利白电 5.3%、白酒 4.1%领先，周期红利煤炭开采 6%、房屋建设 4.3%领先。红利当前股息率较 23 年多数走平或下降，主要由于估值扩张和现金流收缩带来的分红能力下降，如煤炭、石化、家电等。一级行业现金流收缩如交运/建筑/石化/建材/煤炭，食饮/纺服/家电；二级行业如炼化/煤炭开采/饰品/食品加工/白电/出版等；关注养殖业，

3、25Q3 现金流比例 60%较 25Q1 放大 20pct，股息率同步上升 0.9pct，行业已明确转向高质量发展、现金流积累增厚。金融：金融：中小银行“减量提质”加速推进，险资余额保持高增中小银行“减量提质”加速推进，险资余额保持高增。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从 PB 逻辑向PE 逻辑切换。建议 2026 年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富

4、管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动 ROE 企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行。交运公用：交运公用：年末观察：高股息与资本运作双引擎年末观察：高股息与资本运作双引擎。交运红利 A/H 不乏高股息优质标的，重视产业逻辑或驱动估值弹性：1）公路：继续首推 A/H 股息率领先的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐皖通高速、山东

5、高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速。2）港口：重点推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；推荐青岛港整合优化、业绩稳健增长；唐山港高分红优质港口标的；厦门港务资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路。食饮：食饮：聚焦龙头韧性聚焦龙头韧性价值，关注边际改善信号价值，关注边际改善信号。1）白酒：关注底部信号，优先不杀业绩者、质优出清者、深度变革者。配置上，中长线资金应继续把握安全边际，聚焦龙头价值布局，优先推荐具备高分红、现金流稳健的茅台、五粮液，继续看好高股息特征突出、盈利能力稳定的

6、老窖、洋河。2）大众品：消费龙头经营稳健，高股息具备吸引力。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。家电：质量红利家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会周期红利，重视板块龙头投资机会。1）白电：国补如期延续，考虑到政策对 1/2 级能效标准产品销售的倾斜，后续对产品结构拉动有望持续兑现，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团；受益地产政策及以旧换新政策，